来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去(qù)库。从(cóng)景气度边(biān)际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍然受到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务消费(fèi)需(xū)求得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民(mín)收入向上修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)有哪些结(jié)构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外(wài)需回(huí)落(luò)、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均(jūn)衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业景气度(dù)明显提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来(lái)的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各(gè)行业(yè)工业品价格增(zēng)速(sù)）分别(bié)作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气(qì)度(dù)有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格(gé)下跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业(yè)仍在(zài)去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工(gōng)业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期(qī)性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格(gé)依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业(yè)生(shēng)产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积压的(de)购(gòu)房、服务性需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释(shì)放；另一方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放(fàng)效(xiào)果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收(shōu)入(rù)提升和(hé)消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居(jū)民收入(rù)增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居民人均可(kě)支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服务业恢(huī)复(fù)持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新增净(jìng)融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第(dì)一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策(cè)红(hóng)利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造(zào)领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造(zào)成一(yī)定压力(lì)。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等(děng)装备制(zhì)造业(yè)去库进程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调(diào)整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国(guó)经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动(dòng)几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指出在(zài)不确(què)定性增加(jiā)和对(duì)流(liú)动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美(měi)国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结(jié)束后美联(lián)储(chǔ)将需要在一(yī)段时间内维持(chí)利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特表示，预(yù)计(jì)今(jīn)年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视(shì)为经(jīng)济和通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景重(zhòng)大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不(bù)太可(kě)能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球(qiú)半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的(de)半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收(shōu)回(huí)未使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥(ní)价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增(zēng)加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(g见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语uó)内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产业

　　见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语>4月19日，国(guó)家发展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件(jiàn)，围(wéi)绕(rào)大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费(fèi)全链(liàn)条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于(yú)营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式(shì)现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化(huà)发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实(shí)施重点行业稳增长的工作(zuò)方(fāng)案。一是营造(zào)良(liáng)好产业发展环(huán)境，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是(shì)推(tuī)动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加(jiā)快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是持(chí)续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

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