5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公告(gào)称(chēng)，其(qí)累计(jì)有效(xiào)认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告(gào)体现出(chū)市场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年(nián)底及(jí)今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题(tí)成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企(qǐ)科(kē)技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上(shàng)报的央国企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利(lì)机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆(bào)行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下(xià)半(bàn)年(nián)，中(z当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗hōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基金(jīn)经(j当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗īng)理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局(jú)可以更(gèng)好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基(jī)金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金(jīn)申(shēn)报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积(jī)极布局央(yāng)国(guó)企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)，一(yī)方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题的(de)基金将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具以参与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是(shì)落实公募基金(jīn)行业高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金(jīn)参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务(wù)资本市场改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来(lái)增(zēng)量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道(dào)

　　积极(jí)调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估和(hé)人工(gōng)智能成(chéng)为两大明(míng)显的(de)主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道(dào)股冷却(què)，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今(jīn)年市场成交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会(huì)进入一个提(tí)质增效(xiào)、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判(pàn)断中特(tè)估的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第(dì)一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一(yī)带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极(jí)高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在(zài)每(měi)一个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能(néng)发生显著正向变(biàn)化的个股提(tí)前进行布局，比如(rú)医(yī)药(yào)和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不(bù)少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基(jī)金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述数据(jù)显示，根(gēn)据(jù)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股的(de)数据，剔(tī)除个(gè)股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了(le)各基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买入(rù)。

　　不(bù)仅如(rú)此(cǐ)，中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券(quàn)数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市(shì)值(zhí)比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的(de)新高，港股央国企持(chí)股总市值(zhí)占港股(gǔ)持股总市(shì)值的(de)比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投(tóu)研流(liú)程和实(shí)践之中，不少基金公(gōng)司(sī)在加(jiā)大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究员过去对国(guó)央企的固定思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察国(guó)央企(qǐ)，并且(qiě)需要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契机(jī)，多花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金(jīn)在行(xíng)动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国(guó)央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解(jiě)国央(yāng)企经(jīng)营思路(lù)和财务导向的(de)变化，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上(shàng)的重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗面所(suǒ)体现(xiàn)的(de)鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有(yǒu)时代特征和中国(guó)特色、符(fú)合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略导向的估(gū)值体系，而不是(shì)简单套(tào)用(yòng)国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到(dào)的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域(yù)，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的(de)。同时，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值(zhí)体系是(shì)资本市场使命，投(tóu)资者需要学习(xí)领会并针对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适(shì)应(yīng)现实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系(xì)的框架是第一(yī)位的工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能(néng)否具备长期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误区(qū)，市场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理(lǐ)认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估(gū)值方式要(yào)充分(fēn)体(tǐ)现企业的(de)社(shè)会(huì)价值与国家战略价值(zhí)，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业社(shè)会价值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价(jià)值？首要(yào)任务(wù)就(jiù)构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流(liú)折(zhé)现(xiàn)为主要方法(fǎ)的(de)单(dān)一价值(zhí)估值(zhí)体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价(jià)值(zhí)观(guān)念、纳入中国(guó)特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的(de)社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内(nèi)团(tuán)队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业(yè)上(shàng)市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和社会(huì)责任等要(yào)素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的(de)重大意(yì)义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入(rù)强度等(děng)等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素(sù)成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化，还有估值结论和(hé)估值判断的(de)变(biàn)化，都是(shì)为了(le)更好地适应中国的市(shì)场(chǎng)和经济特点，提供(gōng)更精准、更合(hé)理的企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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