文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后(hòu)，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在(田井读什么字，畊和耕的区别zài)过(guò)去一年多时间里，居民部门(mén)积(jī)攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济(jì)和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回(huí)答两个问题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问(wèn)题的回答(dá)取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般影响居(jū)民存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融(róng)资产(chǎn)、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可(kě)支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增(zēng)1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心的不同(tóng)在(zài)于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时(shí)无(wú)法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是(shì)4月存款回落(luò)的(de)核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以来(lái)的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受益于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的(de)吸(xī)引力则(zé)不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规(guī)模(mó)走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的超额(é)储蓄已经(jīng)开(kāi)始部(bù)分回流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明(míng)当(dāng)下居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主要来自消费(fèi)，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费田井读什么字，畊和耕的区别(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目(mù)前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的(de)主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利差，居民提(tí)前还贷行为或(huò)将延续。从这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下(xià)来的(de)储蓄，在理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和(hé)存(cún)款利率下(xià)滑的背景下或(huò)将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来(lái)进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人(rén)提(tí)前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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