>>4月信贷新增7188亿元，信贷较弱符合我们预期(qī)

　　2023年(nián)4月(yuè)，人民币(bì)贷款新增7188亿(yì)元，同比多增649亿元，与我们的(de)预测值(zhí)7000亿元基本一致(zhì)，低于wind一致预期的1.13万亿。4月信(xìn)贷增速持平前值(zhí)于11.8％。我(wǒ)们在4月11日的报告《3月金融数据(jù)：一(yī)季度的强劲信(xìn)贷(dài)对后续(xù)或有透支》中提示了(le)一季(jì)度信贷的大(dà)体量投放(fàng)或对后续信贷形成一定(dìng)透(tòu)支，目(mù)前观(guān)点(diǎn)得(dé)到(dào)验证(zhèng)。

　　4月信贷结(jié)构呈(chéng)现企业(yè)强、居民弱特征(zhēng)：住户贷款减少(shǎo)2411亿(yì)元，同比少增约241亿(yì)元，其中，短期、中长期贷款分(fēn)别减(jiǎn)少(shǎo)1255、1156亿元，同比分别变(biàn)动约+601、-842亿元(yuán)；企(qǐ)业贷款(kuǎn)增加6839亿元(yuán)，同比多增约(yuē)1055亿(yì)元(yuán)，其(qí)中，短期(qī)贷款减少1099亿元，中长(zhǎng)期贷(dài)款增加6669亿元，票据(jù)融资(zī)增加1280亿元，同比(bǐ)变动分(fēn)别(bié)约+849、+4017、-3868亿元；非银贷(dài)款增加(jiā)2134亿元，同比多增约755亿元。

　　企业中长期贷款增加6669亿(yì)元，是(shì)过(guò)往(wǎng)历年4月的(de)最(zuì)高值（有数(shù)据(jù)以来），占4月企业贷款增量、总(zǒng)贷款(kuǎn)增量的(de)比(bǐ)重达到97.5％和92.8％的较高水平。去(qù)年4月(yuè)受疫情影(yǐng)响，信贷仅增加(jiā)2652亿（同比(bǐ)少增3953亿），今年同比多(duō)增达4017亿元，也是2018年以来4月的最高值。我们认为基(jī)建(jiàn)、制(zhì)造业（尤其是科创(chuàng)、绿(lǜ)色）、普惠小微(wēi)等领域是(shì)主要投向，地产为(wèi)边际增量。根据(jù)央行(xíng)4月20日(rì)新闻(wén)发(fā)布会披(pī)露数据，一季度基(jī)建中长期贷款新增2.16万亿(yì)元，同比多(duō)增7771亿(yì)元；制(zhì)造业中长期贷款新增(zēng)1.3万亿元(yuán)，同比多增6237亿元；房地产业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)新增6536亿(yì)元，同比多增3791亿(yì)元(yuán)。3月，多家银行(xíng)在2022年年报(bào)业绩发布会上表示今年绿(lǜ)色(sè)、基建、科创将是重(zhòng)点(diǎn)布局领(lǐng)域(yù)。

　　4月，票据-同业存单(dān)利(lì)差（6个月(yuè)）持续(xù)震荡下行，体现(xiàn)银行一定程度“冲票(piào)据”，但由于去年该状况更(gèng)为突出，因此“票据融资(zī)”项目仍录得(dé)大幅同比少(shǎo)海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区增。值得注意(yì)的(de)是，票(piào)据-同存利差4月末略有上行，体现供需关系略(lüè)有反转(zhuǎn)，相关(guān)市场观点认为信贷(dài)或(huò)有走强，但我们在5月(yuè)1日发(fā)布(bù)的报告(gào)《4月数据预(yù)测：价格向下，盈利承压(yā)，制造(zào)业投资(zī)放缓》中提示，其(qí)并(bìng)非是银(yín)行卖(mài)盘大幅增加，而是来自企(qǐ)业贴现量增加所致（票据(jù)利率(lǜ)下行(xíng)导致企业贴现意愿增(zēng)强），全月看，利差下行幅(fú)度达77BP，或(huò)反(fǎn)映(yìng)4月(yuè)信(xìn)贷相对(duì)较弱(ruò)，此(cǐ)观点得到(dào)验证(zhèng)。

　　4月居民(mín)端(duān)贷(dài)款即使有去年的低基数，仍然表现较弱，尤其是(shì)地产销售(shòu)高频回落(luò)对(duì)应(yīng)的居民中长期(qī)贷款再次(cì)出(chū)现同(tóng)比少增，居(jū)民短期贷款同比多增幅度也明显走弱，与我们对消(xiāo)费、地产销售相对审慎的(de)观点相一致。展望后续，低基数(shù)或使得居民(mín)贷款多月仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)同比改善，但较(jiào)难大幅(fú)回暖。

　　4月非银贷款增(zēng)加2134亿元，信贷小(xiǎo)月非银贷款季节(jié)性大增，且(qiě)银行(xíng)间体(tǐ)系流动性保持合理充裕，数据较(jiào)高，也进一步(bù)导致社(shè)融(róng)口径(jìng)信贷明显(xiǎn)低于人民币(bì)贷(dài)款口(kǒu)径数据(jù)。

　　>>4月社融新(xīn)增1.22万亿(yì)，同比略多(duō)增(zēng)

　　4月(yuè)社会(huì)融(róng)资规(guī)模增量为(wèi)1.22万亿（同比多增2729亿(yì)元），与(yǔ)我(wǒ)们预期的1.55万亿更为接近，wind一(yī)致预期为1.72万亿。4月社融增速持平(píng)前值(zhí)于10％。

　　结构上，4月同(tóng)比(bǐ)多增主要来自未贴(tiē)现银(yín)行(xíng)承兑(duì)汇票(piào)、人(rén)民币贷款、政府债券、非标项(xiàng)目(mù)及外币贷款。4月未贴现银行(xíng)承兑汇票减少1347亿(yì)元，同比少(shǎo)减(jiǎn)1210亿元，去年(nián)4月(yuè)经济回落+银行表(biǎo)内(nèi)“冲票据(jù)”导致表外票据基数(shù)较低(dī)，而今年经济弱(ruò)修复的情况下(xià)，数据(jù)同(tóng)比(bǐ)有所改善。

　　4月社(shè)融(róng)口径人民币贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)加4431亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)多增729亿元；外币贷款(kuǎn)折(zhé)合(hé)人民币减(jiǎn)少319亿元，同比少(shǎo)减441亿元，与(yǔ)进口(kǒu)相(xiāng)关度较高，表现也较为匹配。政府(fǔ)债券(quàn)净融资4548亿(yì)元，同比多636亿(yì)元。委(wěi)托贷款增加83亿元(yuán)，同比多增85亿(yì)元，走势稳健，边际增量或来自公积金贷款；信托贷(dài)款增加119亿元(yuán)，同比多(duō)增(zēng)734亿元，信托贷款主(zhǔ)要受地产金融政策影(yǐng)响，“十六条(tiáo)”明(míng)确(què)规定“支持(chí)开发(fā)贷(dài)款、信托贷款等(děng)存量(liàng)融资合理(lǐ)展期(qī)”，金融机构继(jì)续积极(jí)落实，支撑信托(tuō)贷款数据，且融(róng)资类信托若依据存量比例(lì)压降，则每年压降规(guī)模(mó)也是同比减少的。

　　4月社(shè)融结构中同比(bǐ)少增主(zhǔ)要是(shì)直接融资(zī)项目(mù)：企业债券净融资2843亿元，同(tóng)比(bǐ)少809亿元(yuán)；非金融企业境(jìng)内股票融资993亿元(yuán)，同比少173亿元。受(shòu)信用债收益(yì)率低(dī)位(wèi)、企业债务(wù)融资需求(qiú)回暖(nuǎn)的影响(xiǎng)，企业债券融资稳定(dìng)，保持了(le)今(jīn)年以来(lái)的修复特(tè)征(zhēng)。

　　>>M2增速略有回落但仍处(chù)高位

　　4月末，M2增速(sù)下行0.3个百分(fēn)点至12.4％，与(yǔ)我(wǒ)们的预测值完全一致，wind一致(zhì)预期为(wèi)12.6％。其(qí)中，财政支出大(dà)概率保持前置使得(dé)M2仍具韧性，但信(xìn)贷转弱及(jí)去年基数走高(gāo)使得增速回落。

　　4月末M1增速较前值上行(xíng)0.2个百分点至5.3％，虽然(rán)去年基数上行、今年4月地产销售边际转弱，但4月(yuè)末已进入五(wǔ)一假期，受益于居民消(xiāo)费、出行活跃(yuè)度提高，居民储蓄存款部分转为企(qǐ)业活期存款，推升M1增速，完全符合(hé)我们的(de)预期。M1的主要影响因素是企业活期存款，其(qí)与消费类相关行业(yè)的现金(jīn)流直接(jiē)关联，由(yóu)于我(wǒ)们判断居民(mín)消(xiāo)费、购(gòu)房(fáng)活动修复是渐(jiàn)进的，幅度(dù)可(kě)能相对(duì)较弱，预计(jì)M1增速大(dà)概(gài)率逐步上(shàng)行(xíng)，但速度较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　4月末M0同(tóng)比增速10.7％，较(jiào)前值回落0.3个百分(fēn)点，仍(réng)处高位，这与2020年、2022年(nián)表(biǎo)现相似，体(tǐ)现经(jīng)济修复的结构性失衡，三四线(xiàn)城市及农村地区经济改善略弱，导致持币(bì)需求(qiú)增加。

　　>>居民超额储(chǔ)蓄仍在继续积累

　　我们想继续提示居民超额(é)储蓄仍在继续积累，预(yù)计(jì)未来较难大量(liàng)释放(fàng)至消(xiāo)费、购(gòu)房。结合4月(yuè)居民(mín)存款数据，我们(men)估算的2020年-2023年4月我(wǒ)国居民超额储蓄体量已增长至6.46万亿，相较上月(yuè)继续增加约(yuē)5000亿元，相比去年末则(zé)已大幅(fú)增加了1.6海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区1万亿，也就是说，即使(shǐ)疫情因素消退，居民仍(réng)在积累超额(é)储(chǔ)蓄，这符(fú)合我们此前的判断(duàn)。我们认为(wèi)，经济结构转型升级是(shì)导致居民对未来收入预期悲观的根本性(xìng)原因(yīn)，疫情在(zài)一定程度上掩盖了其影响，也因此居(jū)民超(chāo)额储蓄的(de)释放将是一个较为缓慢的过程。

　　4月(yuè)人民币存款(kuǎn)减(jiǎn)少4609亿元，同比多减5524亿(yì)元。其中，住户(hù)存款(kuǎn)减少1.2万亿元，非金融企(qǐ)业存款减少1408亿元(yuán)，财政性存款增加5028亿元，非银行业金融(róng)机构存款增加2912亿元。

　　虽(suī)然居(jū)民(mín)存款大幅回落，但(dàn)我(wǒ)们认为主(zhǔ)要是由于季节性，这与银行季末冲存款、季初居(jū)民存(cún)款资(zī)金重新(xīn)流入理财产品(pǐn)相关(guān)；同时(shí)，今年也受假期影响，4月末已进入五一(yī)假期，居民消费活(huó)动(dòng)使(shǐ)得储蓄(xù)得到部分释放（另一个角度观(guān)察(chá)，4月(yuè)受企业缴税影响，也是企业存款的(de)季(jì)节(jié)性(xìng)小月，但今年4月企业存款增加(jiā)1408亿元，高于前两年，我(wǒ)们(men)认为就是(shì)受五一假期影响，与M1增速上(shàng)行相呼应(yīng)）。但(dàn)总体(tǐ)看，4月居民储蓄的回落幅(fú)度相对过往(wǎng)历年4月并不(bù)算(suàn)大，2021年4月居(jū)民存款下降1.57万亿(yì)，下行(xíng)幅度高于今(jīn)年。

　　>>预计(jì)二(èr)季(jì)度货币政策主要体现结(jié)构性(xìng)特征，下半年有望降准、降息(xī)

　　预计一季(jì)度信贷的大(dà)规模投放或对(duì)后续月份有所透支，二(èr)季度市场对(duì)宽信用的预期波动(dòng)或(huò)明(míng)显加大，可能形成信用收紧预(yù)期。

　　其一，今年银行“开门红”意(yì)愿较强，并普(pǔ)遍担(dān)忧(yōu)后续利(lì)率继续下行(xíng)带来的(de)净息差压力，因此倾向于在年初增加(jiā)信(xìn)贷投(tóu)放，这(zhè)会导致后续(xù)的信贷(dài)额度在一定程度上受限。

　　其(qí)二，4月末(mò)政治(zhì)局会(huì)议对(duì)货币(bì)政策定(dìng)调是(shì)“稳健的(de)货币政(zhèng)策要精准有力，形成扩大需求的合力”，政策(cè)基调和表述(shù)延(yán)续了去(qù)年底中央(yāng)经济工作会议的部署，我们认为“精(jīng)准有(yǒu)力”更加强调货币政策的结(jié)构性发力，即精准(zhǔn)滴灌、定(dìng)向支(zhī)持。预计(jì)二季度(dù)货币政(zhèng)策将以结构性调控为主(zhǔ)，再贷款仍(réng)将发(fā)挥主导作用。根据央行(xíng)官方数据，截至(zhì)今年3月末(mò)，我国结构性货币政(zhèng)策(cè)工具余额68219亿元，去年末是(shì)64465亿元，增(zēng)加了3754亿元。值得(dé)注(zhù)意的(de)是，央行于1月、2月分别新创(chuàng)设房企纾困专项再贷(dài)款、租赁住房贷款(kuǎn)支持计划(huà)两(liǎng)项结构(gòu)性政策(cè)工具，额度分别800、1000亿元，新(xīn)工具均针对(duì)地产(chǎn)领域，体现维稳(wěn)意图。我们预计(jì)央行后(hòu)续(xù)将继续强(qiáng)化(huà)对制造业(yè)、科技、小微、绿色等领域(yù)的信贷(dài)支持，结构性(xìng)政策将继续强化使用(yòng)。

　　其三，去年5、6、9月在政策驱动下是信贷极(jí)高值，而7月是极低值，即二、三季度的相邻月份间的信贷表现(xiàn)波动较大，这也(yě)将对今年的各月构成差(chà)异化的(de)基数影响。预(yù)计5、6月信贷(dài)同比压力较大，未(wèi)来的(de)三个季度(dù)合计看，信贷增量或有同(tóng)比少增，信贷增速也将(jiāng)是逐步小幅回(huí)落的趋势(shì)，预(yù)计(jì)信贷年末增(zēng)速10.5％，较2022年末回落(luò)0.6个百分点。

　　结合我们(men)对全年信贷体量(liàng)的判(pàn)断，我们测算一季度(dù)信贷增量占全年比重或高达45％-47％，处于历(lì)史极高值区间，其中(zhōng)也(yě)隐含(hán)了(le)对下(xià)半年(nián)可能再次(cì)降准的(de)判断(duàn)。由于下半年经(jīng)济下行及(jí)失(shī)业压(yā)力均可能加大，降(jiàng)准体现稳(wěn)增长保(bǎo)就业诉求，8月起MLF到期量较(jiào)大，可能有降(jiàng)准时间窗口(kǒu)。对于降(jiàng)息(xī)，预(yù)计美联(lián)储可能在四季度进入降息周期，中(zhōng)美(měi)两国基本面差+货币政策差(chà)收敛，我国将出现国际收(shōu)支、汇率改善机会(huì)，货币政(zhèng)策宽松空间进一(yī)步打(dǎ)开，形(xíng)成降息预期。

　　对于社融，预计1月社融9.4％的(de)增速水(shuǐ)平即为全年低点(diǎn)，在企业债(zhài)券、表(biǎo)外(wài)票(piào)据有望(wàng)同比多(duō)增的情况下(xià)，预计社融增速(sù)可(kě)维(wéi)持震(zhèn)荡走升，预计年(nián)末升至10.3％左右，与名义(yì)GDP增速基本(běn)匹(pǐ)配；预(yù)计年末M2增速10.6％，较2022年末的11.8％和2023年4月的12.4％均(jūn)有明显回(huí)落，但仍(réng)明显(xiǎn)高于GDP实际(jì)增速+CPI增速。

　　>>风(fēng)险提示

　　疫情形势及地(dì)产领域风险加(jiā)剧，居民(mín)消费及购房情绪(xù)进一步恶化，后续宽(kuān)信(xìn)用(yòng)持续不及预期。

　　固定布局 工具条上设置固定宽高背景(jǐng)可以设(shè)置(zhì)被(bèi)包含可以完美对齐(qí)背景(jǐng)图和文字以及制(zhì)作自(zì)己(jǐ)的(de)模板

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