文(wén)：天(tiān)风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存(cún)款在连续(xù)13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一(yī)年(nián)多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利释(shì)放对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减(jiǎn)是(shì)不是(shì)超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房地(dì)产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放(fàng)缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购(gòu)房等(děng)下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提前还款对(duì)存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有放(fàng)缓。每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我>

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购房行为修复(fù)，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不(bù)同在于理(lǐ)财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理(lǐ)财(cái)化(huà)；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落(luò)的(de)核心(xīn)原因，4月(yuè)理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收益回升(shēng)和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的(de)存(cún)款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步(bù)回落(luò)，居民(mín)还在继续(xù)增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

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　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月(yuè)上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力度(dù)一是因(yīn)为首套房利率还(hái)在下降，居民(mín)提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续降低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示(shì)百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后(hòu)，1、2月(yuè)份部(bù)分(fēn)积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来(lái)说(shuō)，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房(fáng)等积(jī)攒下来(lái)的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理财市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷在后续几个(gè)月(yuè)里(lǐ)或(huò)继续(xù)成(chéng)为超额(é)存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下(xià)居民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的(de)持(chí)有分化(huà)且并非(fēi)主要来自消费，后续超额(é)储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或不会(huì)成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用(yòng)金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷(dài)款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的(de)金额(é)在(zài)资产(chǎn)池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市(shì)场波动加大

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