2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构(gòu)代表接(jiē)受本报采访解析他们对于(yú)市(shì)场(chǎng)动态的(de)看法，以(yǐ)帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因(yīn)为存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但(dàn)不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差，对中国(guó)持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目(mù)前(qián)市场对中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需时间，市(shì)场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出会(huì)维持货(huò)币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期(qī)就业料(liào)将持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作用下(xià)，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势(shì)性(xìng)的内生修复(fù)动力，并不需(xū)要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结(jié)束(shù)、以及(jí)修复(fù)力度最大(dà)的阶段已经(jīng)过(guò)去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和(hé)男维(wéi)持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有(yǒu)可(kě)能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行(xíng)业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随着劳(láo)工参与率的提高，以(yǐ)及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将会(huì)是(shì)导(dǎo)致美国经济名(míng)义(yì)上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的(de)强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观(guān)数据进(jìn)一步(bù)好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于国内(nèi)经(jīng)济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策(cè)目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去(qù)的半(bàn)年(nián)12个(gè)月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发(fā)生了较大波(bō)动。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加息(xī)会是最后(hòu)一次，然后在第四季度(dù)开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因(yīn)为高(gāo)利率(lǜ)环境导致(zhì)美元(yuán)流动性(xìng)下降和(hé)投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在(zài)全(quán)球资本市(shì)场上反映出来了(le)。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了(le)流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息(xī)后(hòu)，进入观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年(nián)底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美(měi)联储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问(wèn)题(tí)，应根据未来(lái)几个月美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续(xù)如(rú)果美(měi)国金融体系(xì)风险继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能(néng)会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美(měi)国经济(jì)衰退终局确定性(xìng)较高，在此情(qíng)景下，长久期的(de)利率债、高评级(jí)信用债会在(zài)大(dà)类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在(zài)下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息(xī)周期(qī)及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易预(yù)测。一(yī)直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然(rán)后(hòu)在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自(zì)然(rán)的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国(guó)有庞大(dà)的(de)市(shì)场，政府积极的(de)在推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节(jié)和推理环(huán)节(jié)都需要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年年(nián)底(dǐ)以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包(bāo)括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根(gēn)据(jù)部署成本来(lái)收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国(guó)高(gāo)度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立(lì)了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大(dà)了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历(lì)史低(dī)位，随(suí)着去库存的稳步推进(jìn)，天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音半(bàn)导体(tǐ)板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业(yè)的(de)韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是(shì)机器学习与深度学习模型(xíng)）的发(fā)展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量(liàng)的算力(lì)，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要海量数(shù)据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及(jí)行业自律是有其必(bì)要(yào)性的。一方面，知名(míng)人士的(de)呼(hū)吁(xū)显示出行业内对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型(xíng)的(de)风险与影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观察其(qí)对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发(fā)起的(de)自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难(nán)以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向出(chū)现了(le)偏差，而更(gèng)多是出于对(duì)监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密(mì)，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的(de)企业(yè)客户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监(jiān)管(guǎn)层(céng)在立法进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办(bàn)公(gōng)室正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内(nèi)容安全管(guǎn)理(lǐ)等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成式人工(gōng)智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资(zī)产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那(nà)么目(mù)前美国股(gǔ)票(piào)的估(gū)值相对于企业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的(de)政府债券，再加(jiā)上一些投资等级(jí)的企业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原(yuán)因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来越差(chà)的时(shí)候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的信用差天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得(dé)到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持(chí)相对中性态度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策(cè)略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的(de)机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的(de)下跌调(diào)整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看，我们认为(wèi)美国的(de)盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在(zài)较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资策略(lüè)是(shì)分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的(de)表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券(quàn)，能(néng)够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而(ér)且即使在(zài)经济(jì)下(xià)行的时(shí)候也非常(cháng)具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来的(de)分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受(shòu)分母(mǔ)端(duān)改善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回(huí)落石油等(děng)大(dà)宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益(yì)市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下(xià)行(xíng)的(de)定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子货币。日(rì)元(yuán)可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在(zài)美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元(yuán)存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防(fáng)御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前(qián)中国(guó)市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银(yín)行(xíng)存款准备金(jīn)率下调(diào)就是明证。我们对美(měi)元(yuán)进一步(bù)走弱的预(yù)期应该会支持除日(rì)本以(yǐ)外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的(de)特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶(è)化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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