美国债务上(shàng)限危机(jī)暂(zàn)时(shí)“告一段落(luò)”——美东时间(jiān)5月31日，美国国(guó)会众议院通过(guò)了一(yī)项(xiàng)关于联邦政府债(zhài)务上限(xiàn)和预算(suàn)的法案(àn)，隔(gé)日参(cān)议院通过，根(gēn)据法案(àn)政府开支将受到上限制约直(zhí)至2024年结束(shù)，但可以避免发生债(zhài)务(wù)违约(yuē)。根据美国国会预算(suàn)办公室(shì)数据(jù)，目前美国(guó)联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国(guó)人(rén)负债9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上，二战(zhàn)以来(lái)，美国已(yǐ)103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质(zhì)性债(zhài)务违(wéi)约，但债务(wù)上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动(dòng)性、风险偏(piān)好、借贷成本等(děng)机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基(jī)金报(bào)》记(jì)者(zhě)表示(shì)，在目前美(měi)国债务上限(xiàn)情景下(xià)，中(zhōng)长(zhǎng)期看美(měi)债上限违(wéi)约(yuē)风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚(yà)洲等(děng)新兴市场股票表现将更具韧性，而(ér)市(shì)场(chǎng)关注的(de)重点也(yě)将(jiāng)重新回到美联储的货(huò)币政策上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美(měi)国政府(fǔ)债(zhài)务共有22次触及法定上(shàng)限，每次债务(wù)上(shàng)限触(chù)及后均得到(dào)了上调或暂(zàn)停(tíng)，只是经(jīng)历(lì)的时(shí)间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务(wù)上限解决(jué)前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而在本次(cì)债(zhài)务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理投资总(zǒng)监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性非常低(dī)，但(dàn)此前因为(wèi)市场担忧发生发生(shēng)违(wéi)约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧(rèn)性，得益于较佳(jiā)的盈(yíng)利(lì)增长前(qián)景和具吸引(yǐn)力(lì)的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催(cuī)化(huà)剂。中国今年首季盈利增长较去年(nián)第四(sì)季有(yǒu)所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振(zhèn)对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除(chú)外）相比，中国股市的(de)估值似乎被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的(de)顺利(lì)通过消除了美国乃至全球面(miàn)临的一个不明(míng)朗(lǎng)因素，进(jìn)而短暂提振市(shì)场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监(jiān)吴照银对记(jì)者(zhě)称，因(yīn)投资者对两党(dǎng)达成一致有(yǒu)确(què)定(dìng)的(de)预(yù)期，所以近期美国以及全球资本(běn)市(shì)场并没有(yǒu)对美国债务上限问(wèn)题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资(zī)产(chǎn)对于美债危机的叙事(shì)反应都较为平(píng)淡，但野村东(dōng)方国际证(zhèng)券资产管理部(bù)总经理(lǐ)兼投(tóu)资总(zǒng)监肖令君对(duì)记者表示，从中长期(qī)的资产配(pèi)置角度(dù)出发，诸如美(měi)债(zhài)上限等类(lèi)似(shì)的尾部风险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资(zī)组(zǔ)合的(de)下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一(yī)是(shì)多元化低相(xiāng)关性资产(chǎn)配置(zhì)、二是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)如美元、美债、黄金(jīn)在通常(cháng)较风险资产呈现明显的超额收益，因(yīn)此组合配置中保有一定(dìng)比例的避险(xiǎn)资(zī)产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在(zài)黄金(jīn)与美(měi)债季度(dù)展望中也提到，黄(huáng)金(jīn)作(zuò)为(wèi)典型的避险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期或继续(xù)走高，因为美债利率短期内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不(bù)确定性仍然较(jiào)高，同时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令(lìng)君还提到(dào)，另一(yī)方面，极端危机(jī)环境下(xià)，大类资(zī)产(chǎn)会呈现同涨同(tóng)跌的(de)特征，如2020年(nián)3月极(jí)度恐(kǒng)慌时期(qī)，市场无差(chà)别抛售(shòu)一切资产增(zēng)持(chí)现金，传统(tǒng)避险资产(chǎn)随(suí)同(tóng)风险资(zī)产一起下跌，因此以期权(quán)保护组合(hé)下行风险是(shì)另一种方式。美(měi)债(zhài)违约并非我们的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部(bù)风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风(fēng)险资(zī)产(chǎn)的衍生品策略(lüè)将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美(měi)国经济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的(de)最佳非对称对冲策略是(shì)做空美(měi)国高(gāo)评级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分(fēn)析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债(zhài)上限的提升，将促(cù)进美联储停止紧缩货现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子币政策(cè)，对美(měi)股也(yě)是一大利好。他还(hái)认为，美国政(zhèng)府的财政支出得到了(le)保证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最(zuì)近(jìn)两周的美债谈判关键期(qī)，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的(de)市(shì)场报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈(tán)判的尘埃落(luò)定(dìng)，美(měi)股(gǔ)仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财(cái)政政策和货(huò)币政策(cè)上

　　美国(guó)参议院已经投票通过(guò)债务上限法案(àn)，市场关注焦点再(zài)度回到美(měi)国未(wèi)来的财政政策和货币(bì)政策上。肖令(lìng)君(jūn)认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能(néng)会持续关注(zhù)就业数(shù)据和工(gōng)商业(yè)运行情况，等待市(shì)场自然(rán)降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降息，年(nián)内降(jiàng)息的乐(lè)观预期存在修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济(jì)数据上看，美国经济(jì)韧(rèn)性(xìng)好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续加息(xī)的(de)可能，但加息周期已接(jiē)近尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不会改(gǎi)变，因(yīn)此(cǐ)预计加息对市(shì)场(chǎng)的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限(xiàn)协议通(tōng)过后(hòu)，美国财政部预计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随(suí)着(zhe)市场流动(dòng)性收紧，这或将产生显著的(de)吸力作用。债券收益率或(huò)将随(suí)着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国财政部的工作(zuò)重点(diǎn)是如何为美债找到买家(jiā)，其中有三个重(zhòng)要看(kàn)点(diǎn)，即(jí)第(dì)一(yī)，美联储现在(zài)仍(réng)在(zài)缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中(zhōng)国为代(dài)表的(de)贸易(yì)顺差国是(shì)否购买美债；第三(sān)，美(měi)国国内普(pǔ)通家庭可能成为购买(mǎi)美(měi)债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调(diào)整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国财(cái)政(zhèng)部发行美债（向市场卖出(chū)）这(zhè)无疑会现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子给美债(zhài)市场造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有(yǒu)可能(néng)促使美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩表(biǎo)。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还会加息的(de)措辞，需(xū)要关注6月利率决(jué)议中美(měi)联储是否能进一步确认停止紧缩的态度(dù)。

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