近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且(qiě)净利润(rùn)67.96亿元的兴发(fā)集(jí)团，其旗下(xià)子公司兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程(chéng)中(zhōng)的关(guān)键材料，公司客户包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过(guò)有意思的是(shì)，兴福电子第二(èr)大客(kè)户竟然是(shì)可口(kǒu)可乐，这也无(wú)意间透(tòu)露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原来(lái)不只是常(cháng)规(guī)的食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸，还用到(dào)了(le)更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子间接(jiē)控股股东还(hái)与第二(èr)大股东(dōng)有可复活(huó)的(de)对赌协议。且(qiě)其中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即在兴(xīng)福电(diàn)子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从(cóng)事湿电(diàn)子化学(xué)品业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯度等级分(fēn)为电子(zi)级磷酸(suān)、食品级磷酸(suān)，电(diàn)子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷(lín)酸(suān)。各磷酸产品的纯度(dù)等(děng)级由高到低分别为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸(suān)的同时会产生部(bù)分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中(zhōng)2022年(nián)食品级磷(lín)酸的(de)主营业(yè)务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入(rù)摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个(gè)点(diǎn)值得一(yī)看(kàn)，兴(xīng)福电(diàn)子2022年第二大客户为(wèi)可(kě)口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主(zhǔ)要销售内容为(wèi)磷(lín)酸产品。这个销售金额(é)比兴(xīng)福电子当(dāng)年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入多(duō)出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电子(zi)级磷酸产品除销售(shòu)给集(jí)成电路行业、显(xiǎn)示面(miàn)板(bǎn)行业客(kè)户外，还(hái)销售给可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公司、化工品贸(mào)易商等(děng)其他行业客户。由(yóu)于可口可乐(lè)公司对磷酸产品的品质要求高于一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实(shí)际为符(fú)合食品(pǐn)级要求的(de)面板级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看(kàn)点。一是，兴(xīng)福电(diàn)子2022年12月进(jìn)行(xíng)过前(qián)期(qī)会计差(chà)错(cuò)更(gèng)正及追溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙人(rén)对(duì)记者(zhě)表示(shì)，非经(jīng)常性损益(yì)是指公(gōng)司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务(wù)相关，但由于其性质、金(jīn)额或发生(shēng)频率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后(hòu)，兴(xīng)福电(diàn)子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长(zhǎng)与主营(yíng)业务毛(máo)利率提(tí)升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子(zi)2021年和(hé)2022年的有(yǒu)关(guān)毛利(lì)率，已经超过申报稿列举的同行(xíng)业可比(bǐ)公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在(zài)申报(bào)稿中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以来(lái)公司陆续实(shí)现众多集成电路客户(hù)的产(chǎn)品认(rèn)证(zhèng)及批量供货，毛(máo)利率水平较高的集(jí)成电路用湿电子化(身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性huà)学品销售收入占比持续提升(shēng)，且(qiě)公司根据(jù)部(bù)分产品(pǐn)原材料(liào)价格上(shàng)涨情(qíng)况适时调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平(píng)。

　　那么，在(zài)此情(qíng)况下，兴福电(diàn)子未来毛(máo)利率还有多少上(shàng)升空(kōng)间？如果(guǒ)不(bù)靠(kào)涨价，兴福电子未来是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子控股股东为上市公司兴(xīng)发集团(tuán)，其直接持有兴(xīng)福电(diàn)子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的(de)间(jiān)接控股股东为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第二大股东为国(guó)家集成电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路基(jī)金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽(suī)然随着兴福电子(zi)IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购权(quán)和随售(shòu)权存在可以“复(fù)活(huó)”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过(guò)上(shàng)市委审(shěn)议，还是(shì)指拿(ná)到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果的企业比(bǐ)较少，但(dàn)不(bù)是没有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常待(dài)审(shěn)核阶段的合(hé)合信息和(hé)先正达，受理日(rì)期已经超过(guò)18个月。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文，也有企业超(chāo)过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册的企业(yè)中有2家受理日期(qī)已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼(bǐ)时(shí)兴福(fú)电子处于正常IPO流(liú)程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发(fā)行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿(yì)元。值得(dé)一(yī)提的(de)是，15家战略(lüè)投资者(z身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性pan style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性hě)2021年(nián)12月对兴(xīng)福电(diàn)子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业(yè)绩(jì)如何？

　　兴福电(diàn)子重大经(jīng)常性关联采购主要系向(xiàng)关联方采(cǎi)购(gòu)黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原材(cái)料、电力(lì)等能源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性关联采购(gòu)金额（不含建筑工程(chéng)服务采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向(xiàng)间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属公司(sī)采(cǎi)购。

　　细项来(lái)看，兴(xīng)福电子部分主(zhǔ)要原材料的关联采(cǎi)购占比较高(gāo)。比如(rú)，报告期内(nèi)，公司(sī)普通(tōng)黄磷关(guān)联采购金额(é)占同类产(chǎn)品采购总额的比例(lì)分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液体三氧化(huà)硫(liú)关联采购金额占同类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴福电子是控(kòng)股股东(dōng)兴发集团合并(bìng)报表范(fàn)围内唯一从事湿电子(zi)化学品(pǐn)相关(guān)业务的(de)主体，与兴(xīng)发集(jí)团及其控(kòng)制的其他(tā)公(gōng)司主营业(yè)务及应(yīng)用领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿中对2023年(nián)第一季度(dù)业绩进行(xíng)预测(cè)，但(dàn)兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度的(de)业绩并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第(dì)一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，归母(mǔ)净利润较(jiào)上年同(tóng)期(qī)大幅降(jiàng)低，主要(yào)是(shì)受市场(chǎng)供(gōng)需变化影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场价格(gé)持(chí)续(xù)下跌(diē)，在(zài)今(jīn)年一(yī)季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成本线。在价格(gé)下跌过(guò)程中，公司上述(shù)产品产(chǎn)销量同比(bǐ)均出现大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴发集(jí)团也在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)、特种化学品、食(shí)品添加剂(jì)等(děng)成长(zhǎng)性产品市场需(xū)求(qiú)总体(tǐ)良好，盈利能力保持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴发集(jí)团(tuán)另一(yī)则公告显示(shì)，湿(shī)电子(zi)化学品2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太好(hǎo)具体(tǐ)判断湿电子化学(xué)品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度(dù)的(de)业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违(wéi)法违(wéi)规(guī)方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城(chéng)市管理执法局的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元(yuán)。原因是(shì)兴福(fú)电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集(jí)团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上(shàng)交(jiāo)所予(yǔ)以监(jiān)管(guǎn)警(jǐng)示的决定，原因(yīn)是赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴(xīng)发(fā)集团可转(zhuǎn)债构成短线交(jiāo)易。

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