5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例(lì)配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场关注度(dù)非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在(zài)去年底及今年(nián)一季(jì)度，一(yī)些基金经(jīng)理(lǐ)开始调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资(zī)金(jīn)面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主题基(jī)金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基(jī)金的(de)申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近期(qī)密集申(shēn)报的国(guó)央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一(yī)步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年以来(lái)公募基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题(tí)基金申报和(hé)发行，行情火(huǒ)热下将为市场带(dài)来增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念(niàn)，央国(guó)企上市(shì)公司的(de)投资价值凸显，该(gāi)主题的(de)基金将为投(tóu)资者提供更丰富(fù)的(de)工具(jù)以(yǐ)参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服务资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央企相关(guān)标(biāo)的(de)和(hé)板块带来(lái)增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和(hé)人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前(qián)重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要是央企或地方(fāng)国(guó)资所在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是(shì)基(jī)于(yú)行(xíng)业(yè)本身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同时(shí)，随着国(guó)有(yǒu)企业(yè)改革(gé)的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革(gé)的(de)成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的(de)投资机会(huì)做(几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特估(gū)的投资机会，判断(duàn)中特估(gū)的(de)机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也(yě)就是(shì)今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的(de)主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来(lái)两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化(huà)，我们判断(duàn)经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可能发(fā)生显著正向(xiàng)变化的个股提(tí)前进行布(bù)局(jú)，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少(shǎo)基(jī)金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超(chāo)过(guò)30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金主动(dòng)加仓(cāng)了(le)“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股(gǔ)型(xíng)公募(mù)基金对(duì)港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年(nián)以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专(zhuān几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同)门的股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日(rì)常的投研(yán)流程和(hé)实(shí)践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央(yāng)企股(gǔ)票库(kù)。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研(yán)究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国(guó)央企，并(bìng)且需要利用当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机，多花精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股票(piào)库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实(shí)地调(diào)研的的(de)成果，了(le)解国(guó)央(yāng)企经营思路和财务导向的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的(de)认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等(děng)方面所体现的鲜明中国(guó)元素和(hé)发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是(shì)在此基础上构建(jiàn)的(de)具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而(ér)不是(shì)简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的(de)提法(fǎ)，但是这个(gè)概念(niàn)所涉及到的(de)行(xíng)业(yè)和公司(sī)，一直在发生的(de)变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产(chǎn)业的(de)变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓住中特(tè)估这波行情的(de)机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的(de)变(biàn)化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资(zī)本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要(yào)。明确(què)该体系的(de)框架是(shì几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同)第一(yī)位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的(de)认可和实施是(shì)最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基(jī)础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认(rèn)可是基(jī)本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国(guó)央企的(de)估(gū)值方式(shì)要充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业(yè)承(chéng)担社会(huì)价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务(wù)就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系(xì)，改变(biàn)从以私人股东权益出(chū)发，现金流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社(shè)会(huì)整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通(tōng)用规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系(xì)，其(qí)中包括(kuò)《企业(yè)ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市(shì)公司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是注重企业价值的(de)可持续估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和(hé)社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳(wěn)定的(de)现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高估(gū)值定价(jià)模(mó)型(xíng)的科学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在(zài)估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他(tā)认为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政(zhèng)策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞争力(lì)和可持续(xù)发展等各种因素与企业价(jià)值的关(guān)系。这(zhè)些因素在对(duì)估(gū)值结论和判断的影(yǐng)响上，也(yě)使(shǐ)得中国(guó)特色的(de)估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变(biàn)化，还有估(gū)值结论和估值判(pàn)断(duàn)的变化(huà)，都是为了更(gèng)好地适应(yīng)中国的市(shì)场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要(yào)在实(shí)践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)。

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