来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业从(cóng)去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)将成为推动下一阶段(duàn)国(guó)内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地(dì)产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)消(xiāo)费需求(qiú)得(dé)以释(shì)放；供给方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，生(shēng)产端(duān)快速(sù)恢复，是推(tuī)动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济(jì)增长(全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案zhǎng)的线索，大(dà)概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预(yù)期(qī)增(zēng)长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)发(fā)生(shēng)在外需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏(sū)的力量并(bìng)不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行(xíng)业(yè)层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季度(dù)制造(zào)业(yè)、交通运输(shū)业、房地产业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的(de)情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期(qī)计算各年份的复合增(zēng)速，观(guān)察各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏(sū)，增加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去年下半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速(sù)回(huí)落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年来的(de)平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房(fáng)地(dì)产业增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工业(yè)品(pǐn)价格增(zēng)速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基(jī)期的复(fù)合(hé)增(zēng)速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)均处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今年(nián)2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数(shù)水平(píng)；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药(yào)制(zhì)造业景气度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也(yě)与(yǔ)年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车(chē)制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房(fáng)地产新开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性(xìng)走(zǒu)弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行(xíng)业景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受(shòu)制(zhì)于价(jià)格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来(lái)行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随(suí)着(zhe)居民(mín)收(shōu)入提(tí)升和消费(fèi)意愿(yuàn)改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的(de)复合增速(sù)看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度，全(quán)国居民人(rén)均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资(zī)连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度(dù)减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民(mín)分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海外(wài)总需求回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增(zēng)速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出(chū)在(zài)不确(què)定性增加和对流动性的(de)担忧(yōu)加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将需要在(zài)一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需(xū)要(yào)进一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或(huò)将(jiāng)高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济(jì)和金(jīn)融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶(è)化(huà)，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市(shì)场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升(shēng)至(zhì)至(zhì)少20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半(bàn)导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院(yuàn)议长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国(guó)税局(jú)的(de)拨款，并(bìng)结(jié)束(shù)绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关(guān)系为(wèi)代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面积同(tóng)比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国资委强调(diào)着力发(fā)展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做好四(sì)方面工(gōng)作(zuò)：一是，研(yán)究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大(dà)力(lì)推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促(cù)进(jìn)机(jī)制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于营造放(fàng)心(xīn)消费环(huán)境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动(dòng)国(guó)资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新(xīn)能力；着(zhe)力发展实(shí)体经济(jì)特(tè)别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深(shēn)化提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三(sān)是(shì)促进内(nèi)需加(jiā)快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案