王(wáng)剑，CFA

　　每次(cì)银行(xíng)股跌至过度低估时，股息率相应提升，会吸引(yǐn)绝对收益资金买(mǎi)入，股(gǔ)价也逐步(bù)完成筑底。

　　近期，银(yín)行股已上涨半(bàn)年(nián)，又一次(cì)因绝对(duì)收益资金追逐高股息而(ér)上涨。

　　但事实上(shàng)，银行(xíng)业经营层面，也已(yǐ)经悄然(rán)发生一些向好的变化。

　　主要结论

　　01

　　银(yín)行

　　启(qǐ)动之(zhī)谜

　　如果(guǒ)大家觉得银(yín)行股是这几(jǐ)天才开(kāi)始(shǐ)上涨(zhǎng)，那么就大错特错了。事实是：

　　银行股自2022年10月底见底之(zhī)后，已(yǐ)经持(chí)续(xù)上涨了(le)足足(zú)半年时间了……

　　这段时(shí)间的银(yín)行股涨幅达到27％，其中部分银(yín)行股涨幅甚至达到50％以上，非常可观。当然(rán)，中间也(yě)不是一帆(fān)风顺，2022年10月银(yín)行股快速下跌后，迅速反弹(dàn)。过完2023年春节后，却冲高(gāo)回落，调整(zhěng)了近两个月时(shí)间，跌(diē)幅不(bù)大，不到10％。然后于3月底开始上涨(zhǎng)，近期加(jiā)速上(shàng)涨。

　　这种事情并不(bù)是第一次发生。过(guò)去银(yín)行股的大行情，都是在(zài)悄无声息中默默(mò)上涨(zhǎng)的，因为(wèi)银行股平(píng)时(shí)关注度并不高。等到因几根大线性而吸引(yǐn)大家来关(guān)注时，已经涨幅不(bù)小了(le)。

　　上一次类似的事(shì)情是2014年(nián)。或许经历(lì)过(guò)的(de)人都能记得(dé)，2014年(nián)11月，因(yīn)为一次(cì)比(bǐ)较意外的“双降”（降息(xī)、降准(zhǔn)），金融股(gǔ)拔地而起。但在此之前，银(yín)行指标(biāo)大约(yuē)在(zài)3月见底，然后不(bù)声不响地(dì)开始回升，到11月时，8个(gè)月左右时间，涨(zhǎng)幅(fú)22％。

　　其他几次银行股(gǔ)见底(dǐ)，也有(yǒu)类似的情(qíng)况：没有明确利好，没有(yǒu)明确新闻，银行股却自己(jǐ)慢慢从底部爬起来了。

　　是谁先知先觉？

　　为行情归因并(bìng)不容易，因为很难验证。如果确(què)实(shí)没(méi)有实质性利好，那(nà)么只能从资金面去猜测(cè)：可(kě)能是估值便(biàn)宜到很多资(zī)金愿意出(chū)手了。由于银行(xíng)盈利能(néng)力非(fēi)常稳定，估值低往往意(yì)味着股息率高。因为：

　　ROE稳定，分红率稳定，PB越低(dī)则(zé)股息率(lǜ)越高。

　　而(ér)若(ruò)PB低至一定水平(píng)时，股息率就会非常诱人(rén)。比如近(jìn)年来，大行(xíng)的ROE在10％以上，分红(hóng)率(lǜ)30％左(zuǒ)右，PB一度(dù)低至0.5倍以下，那么(me)计算出来的股息率高达(dá)6.6％，非常可观(guān)。

　　这就好比(bǐ)一(yī)只(zhǐ)票(piào)息率6.6％的(de)可转债。如果(guǒ)盈利能力保持(chí)，则后续每年(nián)收取6.6％的(de)“利息”，如果股价上涨，还能享(xiǎng)受资本利得。当然，如果股(gǔ)价再跌，或盈利能力（ROE）、分(fēn)红(hóng)率下降，则会(huì)遭受损失。但由于ROE已在底部，近期很(hěn)难再降(jiàng)了。因(yīn)此(cǐ)，这就非常像一(yī)张可(kě)转债，其市价下跌时(shí)，会有个估值下限，即(jí)“债券价值”。

　　于是，其投资(zī)价值(zhí)就出来了(le)。如果这张“可转债”的票息率高到一定程度，显著高过一些资金的(de)成本(běn)，那么这些资金自然(rán)愿意参与。

　　这样，银(yín)行(xíng)股就形成一个隐形的“估(gū)值底(dǐ)”，当估值低(dī)至(zhì)一(yī)定水(shuǐ)平(píng)时(shí)，股息率诱(yòu)人，就(jiù)会有(yǒu)人参与(yǔ)。

　　当(dāng)然(rán)，这个估值底(dǐ)在某些(xiē)情况下(xià)会被打破，即因(yīn)为一(yī)些负面因素(sù)的存(cún)在，导致市(shì)场先生(shēng)觉得银行股的估(gū)值或(huò)盈利能力还(hái)将下行。

　　02

　　谁在买

　　谁在卖

　　因此，银行股外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗那(nà)种悄无声息的底部，可能并没有(yǒu)什么实(shí)质利好，就(jiù)是有(yǒu)些看中股息(xī)率的资金默默买入，把底部(bù)给买出(chū)来了。

　　这是些什么样(yàng)的资金呢(ne)？

　　首先可以排除的就是以股(gǔ)票(piào)型(xíng)公募基金为代表的机(jī)构投资者。因为他们(men)的(de)考(kǎo)核要求是相对收益，因此(cǐ)在大(dà)多数时候(hòu)，他们(men)不会因为股息率诱人而买入，他们的(de)任务是(shì)战胜(shèng)自己(jǐ)基金的基准，或者战胜可比基金同(tóng)仁。所以(yǐ)，即使股息率高，他们也很难做出赚取股息率的决策，这不是他们的考核目(mù)标。

　　因(yīn)此，银行股从(cóng)底部(bù)开始(shǐ)悄悄上涨(zhǎng)的这段时间，公募基金(jīn)参与(yǔ)很(hěn)低(dī)，这次(cì)也不(bù)例外。

　　从数据上也可验证(zhèng)：从33家(jiā)银(yín)行股2022年底基金持仓比重(zhòng)来(lái)看，比重越低，期间（过去半年(nián)，后同）涨幅越大，比重(zhòng)越高则涨幅越小。

　　除了公募基(jī)金(jīn)，其他类似考核的机构投资(zī)者也是类似。

　　从(cóng)数据上看，我们(men)确(què)实(shí)看到，2023年第一季度较上年末，大部分A股(gǔ)银行股的基金(jīn)持仓比例是下降的，有些个股甚(shèn)至降幅(fú)不小(xiǎo)。

　　（一季度基(jī)金(jīn)持股比重降幅；单位：个百分点；来源：WIND）

　　回顾第(dì)一(yī)季度，银(yín)行(xíng)指数走了个(gè)过山车，先是上涨，然后春节后下跌（这段时间(jiān)刚好是人工智能概念股大(dà)涨，因(yīn)此机构投(tóu)资者(zhě)有可能是卖出银行等股票，换仓至计算机股票）。到了(le)4月初(chū)，人工(gōng)智能等(děng)板块行情回落后，银行(xíng)股重拾升势，且(qiě)涨幅加速(sù)。春节后的(de)这段(duàn)时间，银行(xíng)股(gǔ)刚好和人工智能走出了一个完美的“对称”走势(shì)。

　　而(ér)其(qí)他(tā)投(tóu)资者(zhě)，比如(rú)个人、外资、自(zì)营、保险、资管等，则可能是买入的。因为这些资金不考核相对收益，更多的是追求绝对(duì)收益(yì)，因此有可能是高股(gǔ)息股票的青(qīng)睐者。

　　而决定(dìng)他(tā)们(men)买入的因素(sù)中，资金(jīn)成本应该是个重要因素。目(mù)前，我国(guó)近期(qī)市场利率较(jiào)低(dī)、资金充沛，其(qí)他可替代的(de)投资机会较少(shǎo)，因此股息率显得诱(yòu)人。同时，美国加(jiā)息接近尾声，他们的资金成(chéng)本也有望下行，我(wǒ)国(guó)高股息股票(piào)也有(yǒu)吸(xī)引(yǐn)力。

　　然(rán)后(hòu)我们通(tōng)过(guò)数据来加以验证。

　　从2023年一季度情况来看(kàn)，外资确(què)实在买(mǎi)入(rù)大(dà)行，并且(qiě)数量还不少。不过保(bǎo)险资金却是(shì)有进有(yǒu)出，这一点有点与(yǔ)我们预期(qī)不(bù)符。基金主要在卖出。此外(wài)，还有些(xiē)一般法人、其他投资者在(zài)买入。

　　（一(yī)季度各(gè)类投(tóu)资者持股变化数；单(dān)位：亿股；来源：WIND）

　　整体而言，结论大致成(chéng)立，即：在银行股估值(zhí)极低(dī)的时候，追求绝(jué)对收益的资金(jīn)买入(rù)了(le)高股息(xī)率的个股。

　　从(cóng)散点图上也可以清晰看到这(zhè)一点(diǎn)：

　　因(yīn)此，这(zhè)次行情(qíng)，和(hé)历史上很多(duō)次(cì)银行底(dǐ)部(bù)启(qǐ)动一样，很可(kě)能是青睐高股息率的资(zī)金，买入低(dī)估值、高股息(xī)率的银行股。而(ér)他(tā)们的口味(wèi)与公募(mù)基金刚好是相反(fǎn)的(de)。

　　03

　　事情在悄(qiāo)悄

　　起变化

　　以上分析，说明了过去(qù)半年的银行股行情，是(shì)追求(qiú)绝对(duì)收益的资金，买入(rù)了(le)高股息率的银行股(gǔ)。眼下，很多(duō)银行股股息率依然(rán)较高，而(ér)资金面依然宽松(sōng)，那么这些高股息率股票对绝对收(shōu)益(yì)资(zī)金(jīn)依然是有吸引力的(de)。

　　那么在银(yín)行业的经营层面，有没有实(shí)质变化呢(ne)？

　　我们在3月曾(céng)经提出(chū)，过去三(sān)年期间的一些特殊政策(cè)，已经出现调(diào)整的迹象，银行业将要进入新(xīn)的均衡格局。比(bǐ)如，在普(pǔ)惠小微领域(yù)，过去几年(nián)大(dà)行承担了(le)一些(xiē)监管要求，每年普惠小微信贷的增长非(fēi)常快，投放利率很低，这对(duì)小(xiǎo)微金(jīn)融市场格局造成了(le)较大(dà)影响，尤其是对(duì)一些(xiē)原(yuán)来从事小微业务的中小(xiǎo)银行造(zào)成压力(lì)。

　　【深(shēn)度】大(dà)小行小微(wēi)金融逐步(bù)达到新均(jūn)衡(héng)

　　而在4月27日，银(yín)保监会办公(gōng)厅发布《关于(yú)2023年(nián)加力提升(shēng)小微企业金(jīn)融(róng)服务质量的(de)通知》（银保(bǎo)监办发〔2023〕42号），对工作要求有(yǒu)了一(yī)些调整。比如，不再(zài)提“两增(zēng)”（指单(dān)户授信总(zǒng)额1000万元以下小微企业(yè)贷款同比增速不低于各(gè)项贷(dài)款同比增速，有贷款(kuǎn)余额的户(hù)数不低于上年同(tóng)期水平(píng)）要求(qiú)，不再刚性要求降(jiàng)低小微信贷利率，而是(shì)要求“合(hé)理(lǐ)确定贷款(kuǎn)利(lì)率”，不(bù)再提“应延(yán)尽延”。

　　除了小微金融(róng)领(lǐng)域，其他(tā)方面的工作要(yào)求也陆(lù)续(xù)从过去三年的阶段性政策(cè)，慢慢(màn)回归至常态化。

　　而(ér)银行业这几年(nián)由(yóu)于(yú)净息差显著回落，盈利能力也渐渐(jiàn)接近合理利润底(dǐ)线(xiàn)。因(yīn)为银行(xíng)业需要留存一定的利润用于(yú)补充资本，进而支(zhī)持下一期(qī)的信贷投(tóu)放(fàng)，因此利(lì)润并(bìng)不是(shì)越低越好，需要维(wéi)持(chí)一(yī)个合理利润(rùn)。而目前盈(yíng)利能力已经(jīng)接近这一底线，所以政策也(yě)会相应调整了。

　　【随笔】什么是银行(xíng)的(de)合理利润和合理息差(chà)

　　可见，行业的一些情(qíng)况已(yǐ)经悄悄发生变化了。

　　那么，有(yǒu)没有一种(zhǒng)可(kě)能：那些买入高股(gǔ)息股票的投资者(zhě)中，真有些(xiē)先知(zhī)先觉(jué)者，已经嗅到(dào)了不一样(yàng)的味(wèi)道？

　　本文为(wèi)金融业研究方法探讨。本文不是证券研究报告，不(bù)构成任何投资建议，涉及个股也仅(jǐn)为举例或陈述事实之用，不代表我们对他们的证券或产品的推荐。具体投资建议请(qǐng)参考我们的研究报告(gào)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗