5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题(tí)成(chéng)为市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多(duō)位投研人士(shì)，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例(lì)配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí预期收益率计算公式 预期收益率是什么)，后续有多(duō)只国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)发行(xíng)，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科(kē)技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一个(gè)催化(huà)因素就(jiù)是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基(jī)金(jīn)的申(shēn)报发(fā)行，我(wǒ)认(rèn)为确(què)实会(huì)成(chéng)为引爆行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)，基本(běn)面、资金(jīn)面、政(zhèng)策(cè)面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估(gū)有可能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博(bó)时基金指数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示(shì)，近(jìn)期密(mì)集(jí)申报(bào)的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进一步上涨的(de)催(cuī)化(huà)剂。去年以来公募(mù)基(jī)金发(fā)行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金申报和发行(xíng)，行(xíng)情(qíng)火热下将为市场带来(lái)增量(liàng)资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国(guó)企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投资者提(tí)供更(gèng)丰富(fù)的工具以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实(shí)公募基(jī)金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市(shì)场改革、服(fú)务实体经(jīng)济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明(míng)显，中特估和(hé)人工智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主要(yào)是(shì)央企或(huò)地(dì)方国(guó)资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面(miàn)在今年会有重(zhòng)大的向上变化的(de)机(jī)会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改(gǎi)革的(de)推进(jìn)，大(dà)概率这些企业会进入(rù)一(yī)个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思(sī)路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带(dài)一路”的(de)主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计(jì)对(duì)国(guó)央经(jīng)营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会(huì)在未(wèi)来两年(nián)体现在每(měi)一个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能(néng)发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和(hé)消费等(děng)行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季(jì)报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的(de)持仓(cāng)中，占(zhàn)比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不(bù)持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国(guó)企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股央(yāng)国(guó)企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实(shí)践之中，不少基金(jīn)公司(sī)在加大投研力(lì)量，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过去(qù)对国央企的固(gù)定思维(wéi)，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构(gòu)建专门的(de)股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路(lù)和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能力等方面(miàn)所体现的(de)鲜(xiān)明中国元素和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的(de)具有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的估(gū)值体系(xì)，而不是简单套用国外的(de)传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个(gè)概念所涉(shè)及(jí)到的行业和(hé)公(gōng)司，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是(shì)资本市(shì)场(chǎng)使命(mìng)，投资者需(xū)要(yào)学习领会并针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的(de)框架是(shì)第一位的工作(zuò)，合理设(shè)置指标(biāo)也非(fēi)常(cháng)重要(yào)，投资者的(de)认可和实施是(shì)最(zuì)终该体系能否具(jù)备长期(qī)价(jià)值的基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也(yě)引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的(de)价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出(chū)发，现金流(liú)折现(xiàn)为主要方法的单(dān)一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值。”博时(shí)基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国(guó)资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初(chū)步的企业社(shè)会价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任等要(yào)素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实(shí)务(wù)工作中，都有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包(bāo)括(kuò)净资(zī)产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入(rù)强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤其是(shì)估值(zhí)的(de)方法和指标上，他(tā)认为(wèi)其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以及在纵(zòng)向和横向上的研(yán)究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和预期收益率计算公式 预期收益率是什么可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适应中国的市场和(hé)经(jīng)济特(tè)点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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