来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度经济(jì)温(wēn)和增长，就抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠业强劲，失业(yè)率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员会评(píng)估货(huò)币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是(shì)适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息(xī)，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和债务上限(xiàn)，强调(diào)地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆(nì)回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于(yú)通胀压力较(jiào)大(dà)。例(lì)如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降温。本轮(lún)加息(xī)是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面(miàn)，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率(lǜ)恢(huī)复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及(jí)经济和(hé)金融(róng)发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删(shān)除(chú)了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的(de)，以实现一(yī)种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富(fù)有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资(zī)领域）。不(bù)过明抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠000; line-height: 24px;'>抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美(měi)国出现(xiàn)经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在(zài)3月议(yì)息(xī)会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本(běn)次加息(xī)依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要(yào)利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视(shì)数(shù)据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时提(tí)高债务上限，如果(guǒ)没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举债(zhài)上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国国会预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预(yù)期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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