5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去(qù)年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报(bào)采(cǎi)访多位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的(de)一(yī)个催化因素就是(shì)积极推(tuī)介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申(shēn)报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金主要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的布局可(kě)以更好支(zhī)持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情(qíng)进一(yī)步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年(nián)以来(lái)公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发(fā)行，行情(qíng)火热(rè)下(xià)将(jiāng)为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金(jīn)积(jī)极(jí)布局央国企主题基金，一(yī)方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)，央(yāng)国(guó)企上市公司(sī)的(de)投(tóu)资价值凸显，该主题(tí)的(de)基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与(yǔ)央国(guó)企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公募基(jī)金服(fú)务资(zī)本市(shì)场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和板块(kuài)带来增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活(huó)跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成(chéng)为(wèi)两大明(míng)显的(de)主线，而新(xīn)能(néng)源(yuán)等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注(zhù)三大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行(xíng)业主要是央企或地方国资所在(zài)的行业(yè)，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身基本面在今年会(huì)有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤(méi)炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于(yú)今年(nián)市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业改革的(de)推进(jìn)，大(dà)概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过去5年10年(nián)改革的(de)成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波(bō)中(zhōng)特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特(tè)估(gū)的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估(gū)的机会未来三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以(yǐ)数字经济(jì)和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经(jīng)营管理价(jià)值导向变(biàn)化，我们判(pàn)断经(jīng)营成(chéng)果随之改变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每(měi)一个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可(kě)能发生(shēng)显著正向变化的个(gè)股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露出(chū)不少基金(jīn)在行动。国(guó)金(jīn)证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基(jī)金2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持(chí)有股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有(yǒu)股票市(shì)值比(bǐ)例提高(嗤笑的意思gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数据(jù)显示(shì)，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不(bù)持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募(mù)基金对港股(gǔ)央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持(chí)股总(zǒng)市值占港股持(chí)股总市值(zhí)的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流(liú)程(chéng)和实(shí)践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究(jiū)员将自(zì)己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的(de)股(gǔ)票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实(shí)地(dì)调(diào)研的的(de)成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明(míng)中国(guó)元素(sù)和(hé)发展阶段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国(guó)家战略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此(cǐ)也(yě)是(shì)一定能(néng)够抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行(xíng)中(zhōng)国特色的估(gū)值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习(xí)领会并针对原有的(de)估(gū)值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现(xiàn)实的需(xū)要。明(míng)确该体系的框(kuāng)架(jià)是第一位的工作，合(hé)理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该(gāi)体系能(néng)否具(jù)备长期价值的基础。不过(guò)，他(tā)也(yě)提(tí)醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误(wù)区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要(yào)符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发(fā)市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国央企的(de)估值方(fāng)式要充(chōng)分(fēn)体现企业的(de)社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何(hé)定(dìng嗤笑的意思)价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合(hé)国家战略(lüè)发展的价值？首要任务(wù)就构(gòu)建中(zhōng)国(guó)特色(sè)的价值评(píng)价(jià)体系，改变从以私(sī)人(rén)股东(dōng)权益(yì)出(chū)发，现金流(liú)折现为主要方法的单一价值(zhí)估值(zhí)体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评(píng)价体系(xì)，充分体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部(bù)基(jī)金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基(jī)金(jīn)经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企业(yè)价值的(de)可持续估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责(zé)任等(děng)要素对企(qǐ)业稳(wěn)健(jiàn)成长的重(zhòng)大意(yì)义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科(kē)技创新对提升(shēng)企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于(yú)提高(gāo)估值(zhí)定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经(jīng)费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判(pàn)断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和指标上，他认为其(qí)包括产业链(liàn)上(shàng)下(xià)游的(de)衡量、全(quán)要素(sù)成本(běn)等，以及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的(de)研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的(de)关系。这些因素在对估(gū)值结论(lùn)和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色(sè)的估值体系与传统的(de)估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化(huà)，还有估值结(jié)论和估(gū)值判(pàn)断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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