近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机(jī)构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市(shì)公司(sī)已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的(de)，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期间，2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数吸金前十大公司分(fēn)别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额(é)前十(shí)的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权(quán)投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行(xíng)业(yè)。例(lì)如，一(yī)季度报(bào)告(gào)显示，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石(shí)化、华润(rùn)置(zhì)地(dì)、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含(hán)不少国企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对(duì)这些国企(qǐ)进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于中国(guó)国企公司(sī)的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报(bào)告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的(de)看法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国(guó)国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国企改革事(shì)关重大(dà)。而资本市场显然已(yǐ)经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在(zài)2023年(nián)也(yě)有不俗表现(xiàn)，包(bāo)2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数括(kuò)中石化(huà)、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资(zī)者认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在(zài)过去难以(yǐ)进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的(de)平均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于(yú)10年前2012年(nián)水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司的资本(běn)效率还(hái)有很大的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也(yě)有逆(nì)向的外资投资(zī)者认为(wèi)国企长(zhǎng)期(qī)的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投(tóu)资(zī)价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能(néng)够取得(dé)成效，投资(zī)者会重估国企的(de)投(tóu)资者价值。投资(zī)者对于能够持(chí)续提供良好的股东回(huí)报的公司是愿意支(zhī)付溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易(yì)的重要原(yuán)因(yīn)之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部(bù)分国(guó)企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的问题(tí)。此外，投资(zī)者关注的其它(tā)问题还包(bāo)括：对于(yú)国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到(dào)关(guān)注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由认(rèn)为国企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍(réng)然很低(dī)。虽(suī)然它(tā)已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善(shàn)他们的财务表现(xiàn)，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的角度(dù)看，他(tā)们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或(huò)配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果回顾过(guò)去(qù)的(de)5到10年，大多数境(jìng)外的观(guān)点是看好上(shàng)市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经济的(de)私(sī)营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部(bù)分能(néng)源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不(bù)排除有些公(gōng)司会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部分公司(sī)的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出(chū)：在任何(hé)市(shì)场，投(tóu)资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的(de)证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因为市(shì)场(chǎng)总是(shì)预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定(dìng)性或信心(xīn)。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多(duō)年，通过(guò)观察中国市场我(wǒ)们学到(dào)了什么(me)？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的(de)政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来(lái)了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一些机制来(lái)从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合政府政策(cè)导向、管理层(céng)有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其(qí)盈(yíng)利(lì)能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益(yì)增(zēng)长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道(dào)，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定价格的(de)还是国内投资(zī)者(zhě)。如果(guǒ)外国投资者对(duì)国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额(é)外推动力。

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