私募基(jī)金运作即将迎来更(gèng)全面(miàn)的新(xīn)一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下(xià)称中基协）就起草的(de)《私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)运作指(zhǐ)引》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券投资基金(jīn)法将私募证券投资基(jī)金纳入统(tǒng)一(yī)规范，中基协实(shí)施(shī)登(dēng)记备(bèi)案以来(lái)，我国私募证券投资基金行业发展迅速(sù)，规模不(bù)断(duàn)增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人9000余家，存续私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金交易策(cè)略逐步多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆(fù)盖股票、基金、债(zhài)券和场内(nèi)外(wài)衍生品，已经成为资(zī)本市场重要的(de)机构投资者(zhě)之(zhī)一。中(zhōng)基协结合私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草(cǎo)形成(chéng)《运作指引》，明确(què)底线(xiàn)要(yào)求，针对(duì)重(zhòng)点问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本(běn)次征(zhēng)求意见的《运(yùn)作指引(yǐn)》共计三(sān)十(shí)二条，对私(sī)募证券投资基金募(mù)集、投资、运(yùn)作(zuò)管理等环节提(tí)出(chū)了(le)规范(fàn)要(yào)求(qiú)。具(jù)体来(lái)看：

　　募集(jí)要求方面(miàn)，在募集及存(cún)续门槛(kǎn)要求上，明确私募证券(quàn)投资(zī)基金初(c帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好hū)始(shǐ)募(mù)集及存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后的《私募投(tóu)资基金登记备案(àn)办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一(yī)步明确了私募(mù)登记备(bèi)案标准，其中就(jiù)提出私募证券基金初始实缴募集资金规模(mó)不低(dī)于1000万元人民(mín)币。此(cǐ)次(cì)《运(yùn)作指引(yǐn)》的(de)相关要求与《备(bèi)案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基金合(hé)同中(zhōng)应当明确约定，除市(shì)场波(bō)动导致净值变化(huà)外，连续60个交易日出现基(jī)金资(zī)产净值低于1000万元人(rén)民币的，该私(sī)募证(zhèng)券投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的基础上(shàng)，增加了存续(xù)要求(qiú)，这可以(yǐ)有效避免(miǎn)《备案(àn)办法(fǎ)》出(chū)台后，通过募集资(zī)金后再(zài)赎回的方式备案(àn)的“壳基(jī)金”。此外，这也体现(xiàn)行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流(liú)动性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引》要求(qiú)私募(mù)证券投资基金开(kāi)放(fàng)申赎频率不得高于每(měi)月一(yī)次。为引(yǐn)导投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确基金合(hé)同(tóng)应当(dāng)约定(dìng)投(tóu)资者(zhě)不少于6个(gè)月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要(yào)求上，为引导私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人提升(shēng)专业投资能(néng)力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募证(zhèng)券投资基金采取资产组合的方(fāng)式进行投资。单(dān)只私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该基金(jīn)净资产的25％；同(tóng)一私募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)管理(lǐ)的(de)全部私募证券投资基(jī)金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银(yín)行(xíng)活期存款(kuǎn)、国债、中央(yāng)银(yín)行票(piào)据、政策性金融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金(jīn)等中国(guó)证监(jiān)会、协(xié)会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确(què)禁止多层(céng)嵌(qiàn)套，要求私募(mù)证券投资基金架构应当清(qīng)晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金投资于其(qí)他私募证(zhèng)券投资基金或者金融机构(gòu)发(fā)行的资产管理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明确约定所投资的私募证券(quàn)投资基金或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品不再(zài)投资(zī)除公(gōng)开募集基(jī)金(jīn)以(yǐ)外的其他私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求(qiú)上(shàng)，明(míng)确(què)私(sī)募(mù)基(jī)金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生(shēng)品交易异化为股票(piào)、债(zhài)券(quàn)等场内(nèi)标的(de)的杠杆(gān)融资工具(jù)，不得为不适格投资者提(tí)供通(tōng)道服务，提(tí)出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人建立(lì)健全内部制度，遵(zūn)循(xún)投(tóu)资者利益优先与公平交易(yì)原则，防范利(lì)益输送。对量(liàng)化私募证券(quàn)投(tóu)资基金在交易系(xì)统安全、异常交易监(jiān)控、内部(bù)管理、资料保存、产(chǎn)品命名(míng)等方面提出(chū)规范(fàn)要求。进(jìn)一步细化(huà)对私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金投(tóu)资(zī)运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特(tè)帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好殊交易(yì)）的信息(xī)披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模(mó)私募证券投(tóu)资(zī)基金管理(lǐ)人和私(sī)募证券投资基金信息(xī)报(bào)送工作(zuò)要求。

　　《运作(zuò)指引》还要(yào)求规模以上私募证券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理人定期开展压力测试、建立风(fēng)险准备(bèi)金制度等。具体来(lái)看，同一实(shí)际控制人(rén)控(kòng)制的私募基金(jīn)管理人(rén)在最近一年(nián)度末合计基金管理规模在20亿元(yuán)以(yǐ)上的，应当持(chí)续建立健全(quán)流(liú)动(dòng)性风险(xiǎn)监测(cè)、预警与应(yīng)急处置(zhì)、关于(yú)预警线(xiàn)与止损线(xiàn)的风险管理制度，每(měi)季(jì)度至少进(jìn)行一次(cì)压力(lì)测试(shì)。私(sī)募基金管(guǎn)理人应当结合(hé)市场状(zhuàng)况(kuàng)和自(zì)身管理(lǐ)能力(lì)制定并(bìng)持(chí)续更(gèng)新流动性风险(xiǎn)应(yīng)急(jí)预案，明确预案触发(fā)情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务，私募基(jī)金管理(lǐ)人应当对投资者(zhě)资金来源的合规(guī)性进行审查(chá)，不(bù)得由投资者或其指定第(dì)三方下达(dá)投资指令或者自行负(fù)责投资运作(zuò)，不得为金融机(jī)构、其他(tā)私(sī)募基金管理人，金融(róng)机构资产(chǎn)管(guǎn)理产品以及其(qí)他(tā)私募基金(jīn)提供规避(bì)投资(zī)范围(wéi)、杠杆约束(shù)、投资者门槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向期货(huò)日报(bào)记者表示，综(zōng)合来看(kàn)，私募监管的实际标准(zhǔn)在(zài)向金融机(jī)构管理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前(qián)征求(qiú)意(yì)见稿的水平落实，执行后会快(kuài)速抹平私(sī)募基(jī)金相对其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品的灵活度，让资(zī)金(jīn)方的投放偏好(hǎo)回到策(cè)略表现及管理(lǐ)人(rén)的整体运营和(hé)服(fú)务(wù)水(shuǐ)平(píng)上(shàng)，而非(fēi)政策监管(guǎn)红(hóng)利。这将更有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后，新备案(àn)的私募证券投资基金按(àn)照《运(yùn)作指引》要求执行。同(tóng)时(shí)为帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好减少新老基金的(de)套利空(kōng)间(jiān)，对(duì)存量基(jī)金针对不(bù)同(tóng)情况提出差异化整改要求，并对(duì)重点条款的整改给予充分过渡(dù)期(qī)安排(pái)：

　　对于(yú)违(wéi)反(fǎn)投资范(fàn)围要求、开展通道(dào)业(yè)务(wù)、不符合最低(dī)存续规(guī)模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不(bù)得新增募集规模(mó)及(jí)投资者，不得展期，新(xīn)增(zēng)投资(zī)活(huó)动(dòng)获(huò)得须符合《运作指引》要求，合同到期(qī)后(hòu)予以清算；

　　对于(yú)不符(fú)合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关(guān)于投资集(jí)中度、嵌套(tào)层数(shù)、杠杆比例(lì)、债券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等投资要求(qiú)的，给予12个月整改过(guò)渡期，不(bù)强制要求修改基金合(hé)同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金(jīn)新(xīn)募(mù)集(jí)的投资者(zhě)要求设(shè)置不少于6个月(yuè)的(de)份额(é)锁定(dìng)期；

　　对于存量基(jī)金发(fā)生基金合同变更的，变更后内容(róng)应当符合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续期限发生变化的，应当按照《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固(gù)定存续(xù)期限(xiàn)的私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后12个月内(nèi)，修改基(jī)金合同(tóng)，约定明(míng)确的基金(jīn)存续期(qī)，以促(cù)进(jìn)目(mù)前存(cún)量永(yǒng)续(xù)基(jī)金限期(qī)整(zhěng)改。

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