事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周(zhōu)期(qī)性波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱(qū)动，物价作为(wèi)经济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指(zhǐ)标，与经济(jì)走势(shì)大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现2个季(jì)度左右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于(yú)食品和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等(děng)分项环比延(yán)续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连(lián)续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务(wù)同比自(zì)年初以来(lái)明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例(lì)如，文(wén)教娱制(zhì)造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步(bù)回升(shēng)。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数(shù)贡(gòng)献(xiàn)、及(jí)部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服务(wù)项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服(fú)务(wù)环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材(cái)料和加工(gōng)工(gōng)业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链(liàn)条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关(guān)的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公司

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