近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市(shì)场热(rè)门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司(sī)已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而(ér)获得(dé)长期稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额(é)最(zuì)多(duō)的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻(jī)身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分(fēn)别(bié)吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点资金净流(liú)入额前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上(shàng)市(shì)公司财报公布(bù)，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业(yè)。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威(wēi)特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基(jī)金增持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上市(shì)公司股票。例(lì)如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一(yī)季(jì)度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度(dù)新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建设(shè)银行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中国国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究(jiū)报告中解(jiě)释了他(tā)们对于国(guó)企改革的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企改(gǎi)革事关重大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏(fá)人问津的防御性公司。它(tā)虽(suī)然(rán)有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不(bù)是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价(jià)在(zài)2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包括中石化(huà)、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关(guān)方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般(bān)说来外资机(jī)构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私营部(bù)门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的(de)股(gǔ)东回报等标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过(guò)去(qù)难(nán)以进入部(bù)分外(wài)资的选股池子。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的(de)平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资投(tóu)资(zī)者认(rèn)为国企长期的低估值(zhí)为投资者提(tí)供了(le)厚(hòu)厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果(guǒ)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成效，投资者会(huì)重估国(guó)企的投资者价值(zhí)。投资(zī)者对于(yú)能够持续(xù)提(tí)供良好的(de)股东(dōng)回报(bào)的公(gōng)司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因(yīn)之一(yī)。除了房(fáng)地产行业，目(mù)前来看大部(bù)分国企的市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报(bào)，国企(qǐ)如(rú)何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投(tóu)资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的(de)其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措(cuò)施(shī)等。尽管这次改革的(de)成(chéng)效仍待(dài)时间检验(yàn)，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是被(bèi)资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timo汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点thy Moe）此前(qián)对(duì)中(zhōng)国基金报记(jì)者(zhě)表示，目前国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是(shì)有(yǒu)充分的理由认为国企(qǐ)主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司(sī)估值(zhí)仍然很低(dī)。虽(suī)然它已经(jīng)从极低的水平上升(shēng)，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这(zhè)不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他(tā)们(men)的财务表现，提高(gāo)每(měi)股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这(zhè)些都(dōu)将(jiāng)成为股票价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三(sān)，从(cóng)全球(qiú)投(tóu)资者的角度看，他们对(duì)国(guó)企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投(tóu)资(zī)组(zǔ)合经理只关(guān)注(zhù)经(jīng)济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源(yuán)公司(sī)估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到(dào)地(dì)缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的(de)回升，还有类(lèi)似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进(jìn)一(yī)步(bù)指出(chū)：在任何市场，投资都必(bì)须(xū)持有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么(me)他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是(shì)预(yù)先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性(xìng)或(huò)信心。一些积极(jí)的变化正在(zài)发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了(le)什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国(guó)的国(guó)企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企业(yè)中筛(shāi)选出有更高成功机会(huì)的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能力已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内(nèi)投(tóu)资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加，那(nà)将是对国(guó)有企业股价的额外推(tuī)动(dòng)力(lì)。

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