金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和(hé)地(dì)方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如(rú)何如何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家(jiā)李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投(tóu)债在(zài)内(nèi)的(de)各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其(qí)规(guī)模(mó)究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在内的(de)机构投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的(de)发债(zhài)规模，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的(de)低(dī)息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月(yuè)、202之字是什么结构的字，近字是什么结构0年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如(rú)何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平(píng)台成(chéng)为地方债务(wù)主要(yào)体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债(zhài)是(shì)指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司债(zhài)券和(hé)中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对(duì)城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常都是(shì)地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资机构，很(hěn)难(nán)完(wán)全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发(fā)行债券融资这两(liǎng)种方式(shì)，以(yǐ)前一种方(fāng)式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来(lái)，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发(fā)债(zhài)余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平(píng)台(tái)实际上已经成为地方债(zhài)务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和(hé)专项债之(zhī)和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违(wéi)约(yuē)案(àn)例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的(de)非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务(wù)增长和(hé)财政收(shōu)入增(zēng)速下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的(de)现(xiàn)象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国(guó)的(de)信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年(nián)融(róng)资成(chéng)本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不(bù)仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题，反而(ér)会恶化(huà)区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要(yào)持续(xù)举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人的(de)持(chí)有信心(xīn)，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公(gōng)司能够具备低(dī)成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本(běn)，让债务更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的(de)支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在(zài)对政协(xié)十三届(jiè)全(quán)国委员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权(quán)益份额规(guī)范(fàn)化退出的(de)有(yǒu)效方式(shì)和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国(guó)有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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