近(jìn)日(rì)，2022年营业收入303.11亿(yì)元且(qiě)净利(lì)润67.96亿元的兴发(fā)集团(tuán)，其旗下子公司兴福(fú)电子公(gōng)布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)产品是半导体加工过程中的关键材料，公(gōng)司客户包括长江存储(chǔ)、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的(de)是，兴福电子第二大客(kè)户竟然是可(kě)口可乐，这也无意(yì)间透露了一(yī)个冷知(zhī)识——可口可乐生(shēng)产过程中(zhōng)使用的磷酸(suān)，原来不只是常(cháng)规的食品级(jí)磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东还与第二大股东有(yǒu)可复活的对赌协(xié)议。且其中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即(jí)在(zài)兴(xīng)福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍(réng)未实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电子化(huà)学品(pǐn)业务，公(gōng)司产(chǎn)品包(bāo)括磷酸、硫酸等(děng)。公(gōng)司磷(lín)酸产品按(àn)照纯度等(děng)级分为(wèi)电(diàn)子级(jí)磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸(suān)产品的纯度等(děng)级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电(diàn)子在(zài)生(shēng)产电子级磷酸、电(diàn)子(zi)级(jí)硫酸(suān)的同时会产(chǎn)生(shēng)部(bù)分食品级(jí)磷酸(suān)、工业级(jí)硫(liú)酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务(wù)收入(rù)为(wèi)1929体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴福(fú)电(diàn)子2022年第(dì)二大(dà)客(kè)户(hù)为(wèi)可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金(jīn)额比兴福(fú)电子当年(nián)食品级磷酸的(de)主营业(yè)务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子级磷酸产品除销售给集成(chéng)电路行业、显示面板(bǎn)行(xíng)业客户外，还销售给可口可乐(lè)公司(sī)、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司(sī)对磷(lín)酸产(chǎn)品的品质要求高(gāo)于一般的食(shí)品级磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐公司的磷(lín)酸(suān)产品等级实际为符(fú)合食品级要求的面(miàn)板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年（下称“报(bào)告期”）的(de)营业收入(rù)分别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母净利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看点。一是，兴福电(diàn)子(zi)2022年12月进行过前(qián)期会(huì)计差错(cuò)更正及追溯调整，比如(rú)兴(xīng)福电子原(yuán)报表(biǎo)2020年(nián)净利润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计(jì)师事务所合伙人对记者表示(shì)，非(fēi)经常性损益(yì)是指公司发生的与(yǔ)经营业务无直(zhí)接关系(xì)，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由于其性质、金额或发生频(pín)率(lǜ)，影(yǐng)响(xiǎng)了(le)真实、公允地反映公司正常(cháng)盈利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非经常(cháng)性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母(mǔ)净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福(fú)电子2021年和2022年(nián)的(de)有关毛利(lì)率，已经超过申(shēn)报稿(gǎo)列举的同行(xíng)业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多(duō)集成(chéng)电路客户的产品(pǐn)认(rèn)证及批量供货(huò)，毛利率水(shuǐ)平(píng)较高的集(jí)成电(diàn)路用湿电子(zi)化学品销售收入占(zhàn)比持续提(tí)升(shēng)，且公(gōng)司根据部分产品原材料(liào)价格(gé)上涨(zhǎng)情(qíng)况(kuàng)适时调高了产(chǎn)品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高水平(píng)。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴(xīng)福(fú)电子未来毛利(lì)率还有多(duō)少(shǎo)上升空(kōng)间？如果(guǒ)不(bù)靠涨价，兴福电子未来是(shì)否还能持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控股股东为上市公司兴发(fā)集团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子(zi)的间接(jiē)控股股东为(wèi)宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴福电子(zi)第(dì)二大股东为国家(jiā)集成(chéng)电路基金二(èr)期，持(chí)股比例为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，兴福电子间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发(fā)与国(guó)家集成电(diàn)路(lù)基金二(èr)期之间存在对赌协议(yì)。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购权和(hé)随售权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且(qiě)其(qí)中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电子(zi)正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上(shàng)市(shì)委审(shěn)议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)没有(yǒu)上(shàng)会结果的企业比较(jiào)少，但(dàn)不(bù)是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处于正常待审核阶(jiē)段的(de)合合信息(xī)和先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿(ná)到(dào)证监(jiān)会批文，也(yě)有企(qǐ)业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注(zhù)册的企业中有2家受理日期(qī)已(yǐ)经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个(gè)？如(rú)果18个(gè)月后，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中，又会(huì)演(yǎn)绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子(zi)达到的(de)目(mù)标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释(shì)作用后(hòu)，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联采购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷(lín)、液(yè)体三氧化(huà)硫(liú)等原(yuán)材料、电(diàn)力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性(xìng)关联采购金额（不含(hán)建筑工程服(fú)务(wù)采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成(chéng)本(běn)的比(bǐ)重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发的下属公(gōng)司(sī)采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原(yuán)材料的关联采购占比较(jiào)高。比如，报告(gào)期内，公(gōng)司(sī)普通黄磷关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的(de)比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体三(sān)氧化硫关(guān)联采购(gòu)金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电子(zi)是控股股东兴发集团合并报表范(fàn)围内唯一从事湿电子化学品相关业(yè)务的主体(tǐ)，与兴发集团及(jí)其控(kòng)制的其他公司主(zhǔ)营业务(wù)及应用领域不(bù)同。

　　虽(suī)然(rán)兴福(fú)电子没(méi)有在申报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第一季度业绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不(b体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤ù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收(shōu)入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团(tuán)在公告中表示(shì)，归母净利润(rùn)较(jiào)上年同(tóng)期大(dà)幅降低(dī)，主要(yào)是(shì)受(shòu)市场(chǎng)供需变化影响，自2022年(nián)下半(bàn)年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场(chǎng)价格持续下跌，在(zài)今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业成本(běn)线。在价格(gé)下跌过程中(zhōng)，公司上述产品产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加(jiā)剂等成长性产品(pǐn)市场需求总体良好(hǎo)，盈利(lì)能(néng)力(lì)保持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告(gào)显示，湿体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤电子化学品(pǐn)2023年第(dì)一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第(dì)一季(jì)度的9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团(tuán)2022年第一季(jì)度统计口(kǒu)径不太一样(yàng)，销量数据不(bù)太好(hǎo)找，所以不太好具体判断湿电(diàn)子化学品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平(píng)均售(shòu)价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福(fú)电子2023年第一季(jì)度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违(wéi)规(guī)方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理(lǐ)执法局(jú)的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原(yuán)因是(shì)兴福(fú)电子无证建设房屋，总违法建筑(zhù)面积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予(yǔ)以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可转(zhuǎn)债构成短线(xiàn)交易。

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