金(jīn)融界(jiè)5月15日(rì)消息(xī) 央行今(jīn)日进行1250亿元1年期MLF操(cāo)作，中标利率为2.75％，与此前(qián)持(chí)平。本周有(yǒu)1000亿元(yuán)MLF到期。

　　消息面上，上周五曾(céng)经有(yǒu)消(xiāo)息称本(běn)月MLF中标利率有(yǒu)可能下调，但是机构分析(xī)，央(yāng)行行长易(yì)纲曾(céng)在3月公开表示目前实际(jì)利(lì)率的(de)水平是比较合(hé)适，且4月28日政治局会议对一季度的经济(jì)复(fù)苏给(gěi)予充分肯定。

　　5月(yuè)以(yǐ)来资(zī)金面转松，DR007中枢(shū)回落(luò)至1.8％左右，机构杠杆(gān)率提升。5月(yuè)是缴(jiǎo)税大(dà)月(yuè)，需要(yào)关注下周缴税周(zhōu)对资金面可能造成(chéng)的扰动。

　　此前媒体报道称，自5月15日起银行协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上限将(jiāng)下调(diào)，四大国有银行协定存款(kuǎn)和通知存款自(zì)律上限下(xià)调(diào)幅度为30BPS，其它金融机(jī)构降(jiàng)幅为50BPS。中(zhōng)信证券分析，预计银行协定存款和通知存款利率上限的下(xià)调有助于缓解银行(xíng)净息差偏窄的问(wèn)题。

　　国君(jūn)宏观研究(jiū)指出(chū)，近期(qī)部分银行调降存(cún)款利率，严格(gé)上不算(suàn)降息，属于(yú)“利率(lǜ)市场化”的进一(yī)步深(shēn)化。本轮存款利率(lǜ)调降背后的原(yuán)因，是储(chǔ)蓄偏高、资金空转增叠加银行(xíng)净息差(chà)收窄。因此，存款利率客观上可(kě)减轻银行(xíng)负债(zhài)成本，但是这并不足以(yǐ)触发(fā)超额储(chǔ)蓄(xù)大规(guī)模转为消费(fèi)及(jí)向金融资(zī)产流入。

　　（1）近期部分(fēn)银(yín)行调降(jiàng)存款(kuǎn)利率(lǜ)，严格上不算降(jiàng)息，属于(yú)“利率市场化”的(de)推进。2023年4月以(yǐ)来，河南、广(guǎng)东等(děng)多地(对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么dì)中小(xiǎo)银行（地方(fāng)农商行为主）发(fā)布公告下调人民币(bì)存(cún)款(kuǎn)挂(guà)牌利率，下调幅度在10-45bp不等(děng)。据《经济观察网》等权威媒体报道(dào)，5月15日起(qǐ)银行协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)将下调，引(yǐn)发“降息潮”的(de)热(rè)议(yì)。不过，作为我国利(lì)率体系的(de)“压(yā)舱石”，1年期(qī)存款基准利率(lǜ)（整存整取）依然维持(chí)在(zài)1.5％不(bù)变，因(yīn)此本(běn)轮(lún)银行(xíng)存款利率调降严(yán)格意义上并非真的(de)降息。归(guī)根结(jié)底，本轮存款利率调降(jiàng)也属于“利率市场化”的进(jìn)一步(bù)深化。

　　（2）存(cún)款利率调降背后，是(shì)储蓄偏高、资金空转(zhuǎn)增叠加银行净息差收窄。一(yī)、2023年初的人(rén)民币存款维(wéi)持高位(wèi)，居民(mín)储(chǔ)蓄释(shì对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么)放速度较慢(màn)。因此(cǐ)，存款(kuǎn)利率调降背景下，居(jū)民储(chǔ)蓄有望进(jìn)一步(bù)流出，更多流(liú)向(xiàng)消费、房贷、资本(běn)市场等(děng)。二、资(zī)金杠杆抬(tái)升、空转加剧(jù)。2023年3月降准(zhǔn)以来(lái)，资(zī)金利率中枢回落，资金杠杆(gān)明显抬升，资金(jīn)空(kōng)转有所加剧。存(cún)款利率(lǜ)调降(jiàng)一定(dìng)程度上可以疏通流(liú)动性(xìng)淤积，支撑(chēng)宽信(xìn)用进程。三(sān)、MLF等政策利率接连调降后，银(yín)行净息差(chà)大幅收窄，尤(yóu)其是城商(shāng)行、农商行，因此压降存款(kuǎn)成本、规(guī)范吸储(chǔ)行为也属于(yú)大势所趋。

　　（3）总(zǒng)结来看，存款利(lì)率调降(jiàng)客观上将减轻银行负债成本，但我们认为，这并不足以触发超额储蓄大规(guī)模(mó)转(zhuǎn)为消费及向金融资(zī)产流入；回归基(jī)本面来(lái)看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，仍(réng)将利好高股息资产和长期国债(zhài)。客观上，本轮银(yín)行下降存款利率的效果与(yǔ)2022年(nián)4月(yuè)、9月的效果类似(shì)，可以降低负债端成本，保护银行净息差。当前流动性淤积仍(réng)未缓解，4月(yuè)“社融(róng)-M2”剪刀差(chà)倒(dào)挂仅仅小幅收(shōu)窄至(zhì)-2.4％。本轮存款利率调降，理论上可以促使存(cún)款搬家，促(cù)使(shǐ)超额(é)储蓄流(liú)出(chū)，更(gèng)多转化为消费(fèi)。但我(wǒ)们觉得刺激难度(dù)较大，倾(qīng)向于认为消费环比修复最快的时候已(yǐ)经(jīng)过去(qù)。再(zài)回(huí)归经(jīng)济基本面来(lái)看，“弱复苏(sū)+低通胀”组合的延(yán)续，意味着长端利(lì)率仍有(yǒu)望继续下探，高股息资产(chǎn)仍将(jiāng)占(zhàn)优。

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