4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计(jì)4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上(shàng)游工(gōng)业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环(huán)比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气(qì)度环比有所下行，但受去(qù)年同(tóng)期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能(néng)上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价政策及车展等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但(dàn)仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食(shí)品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价(jià)格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的(de)升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的较(jiào)强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民(mín)贷款需(xū)求(qiú)有(yǒu)望继续(xù)企稳回升，政策(cè)性银行金融(róng)工具继续(xù)带(dài)动基建投资和企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期(qī)略有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去(qù)年(nián)留抵退(tuì)税低基数下，财政收入(rù)增长有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主要发力(lì)渠(qú)道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏(sū)不及预(yù)期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸(tū)显(xiǎn)》

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