金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近(jìn)日(rì)关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政策空间(jiān)，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们(men)产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发(fā)达(dá)国(guó)家(jiā)举例(lì)，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担(dān)心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单(dān)有比(bǐ)较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什么也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务(wù)业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析(xī)，就业相(xiāng)对(duì)低迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受到的(de)服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回(huí)到(dào)疫(yì)情(qíng)前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，反映出(chū)供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融(róng)统计数据(jù)有(yǒu)关情况(kuàng)新(xīn)闻发(fā)布会。央行货(huò)币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看(kàn)待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和社融(róng)增长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因为经济基本面和(hé)高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解释，一(yī)方面，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持(chí)下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力(lì)，去(qù)年(nián)以(yǐ)来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给(gěi)端(duān)见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济数(shù)据发(fā)布会(huì)上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表现来看，由(yóu)于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国内(nèi)受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价格会回到(dào)一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公(gōng)司(sī)称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前(qián)物(wù)价下降(jiàng)既(jì)不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业(yè)和其他(tā)不可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论(lùn)是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是(shì)居(jū)民资产负债表(biǎo)的(de)边际变化(huà)而(ér)言，居(jū)民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫(yì)政策(cè)优化后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其(qí)主要(yào)反映局部(bù)性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则(zé)反映疫后(hòu)复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到(dào)，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而(ér)是(shì)与基(jī)数效应、前期(qī)非经(jīng)济政策对企(qǐ)业(yè)家(jiā)信心的冲击以及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏好下(xià)降有(yǒu)关。当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济仍在(zài)持续(xù)恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反(fǎn)映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服务业(yè)好于工业、内(nèi)需恢复好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过(guò)经济(jì)增长的情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和消费需(xū)求(qiú)不足抑制了价(jià)格(gé)上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张对中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币(bì)与有效需求或供给的(de)不匹配，背后(中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单hòu)是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外市场转向三个(gè)原因。经济(jì)预期(qī)在经历一(yī)轮(lún)上修(xiū)与下修后，当前宏观(guān)预期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下(xià)降后，“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会(huì)相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通缩环(huán)境下景气(qì)行业的稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛的重要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平(píng)的(de)回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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