文(wén)|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业(yè)营(yíng)业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速的下(xià)探(tàn)幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工(gōng)业(yè)企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数(shù)据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的(de)增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数和应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均回(huí)收期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一(yī)步(bù)扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利(lì)润增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的(de)利润增速均为负，是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利(lì)润(rùn)增速反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数(shù)据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转正，营业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润增速(sù)回(huí)升的主要拉(lā)动力(lì)。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用设(shè)备制造业(yè)、电气机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和(hé)持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业(yè)的营业利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计(jì)增速(sù)均出现回(huí)落(luò)，其中(zhōng)回落(luò)幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是农副(fù)食(shí)品加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大(dà)的行业主要是(shì)机械和(hé)设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑(sù)料制品等(děng)行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的(de)增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每(měi)百元营业收入(rù)中的(de)成(chéng)本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工(gōng)业(yè)企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同(tóng)比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的(de)增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物(wù)资(zī)源综合利用(yòng)的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业的利(lì)润增(zēng)速均(jūn)为负(fù)，尽管与上个(gè)月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电(diàn)气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业(yè)的(de)利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数较低(dī)，汽车制(zhì)造业(yè)当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原(yuán)料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备(bèi)制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别(bié)收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材制(zhì)造增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是(shì)，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造等多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等(děng)多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也意味(wèi)着(zhe)下游(yóu)行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品和(hé)医(yī)药(yào)制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和(hé)印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中(zhōng)的机械和设备修(xiū)理、电(diàn)力热力利润增速(sù)相对较高，燃气(qì)生产和供应利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企(qǐ)业利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底(dǐ)历史来(lái)演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要在(zài)负值区间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时(shí)间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早也需(xū)等到四季(jì)度。目前我(wǒ)国(guó)仍(réng)面临内(nèi)需增长缓慢(màn)和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的(de)产(chǎn)能利用(yòng)率持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下(xià)导致(zhì)的内部压力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大(dà)概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造(zào)业利(lì)润增(zēng)速明显回升——2023年(nián)4月工业企业(yè)利润分析(xī)》报告(gào)，报告作者张静(jìng)静、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗丹(dān)

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