4月美国(guó)就业报告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮(周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释liàng)眼，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要(yào)高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出(chū)的(周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释de)是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其(qí)中商品(pǐn)相关行业回(huí)升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业(yè)新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增(zēng)就业均(jūn)边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示(shì)，服务业需(xū)求可能仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月(yuè)美国(guó)休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

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　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小时(shí)工(gōng)资增速回升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性(xìng)较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业市(shì)场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业(yè)人(rén)数之比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空(kōng)缺(quē)和求(qiú)职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国就(jiù)业(yè)市场才能更接近供(gōng)需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的非(fēi)农就业数据将进(jìn)一步削(xuē)弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能(néng)或(huò)弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就(jiù)业(yè)超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的立场。若(ruò)就业(yè)数据出现明(míng)显恶(è)化，联储(chǔ)转向的可能(néng)性将加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等(děng)区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限触发(fā)时点提(tí)前，前景存在较大不(bù)确(què)定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风(fēng)波(bō)；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预(yù)期(qī)，但或许和季节性有关》

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