大家周末(mò)好，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令(lìng)军(jūn)队进入最高(gāo)战备状(zhuàng)态，紧急向与科索沃行政线方向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚南通(tōng)社26日(rì)消息，塞尔维亚总统武契奇当(dāng)天下(xià)令，将塞(sāi)尔维亚军队的(de)战备状态提升到(dào)最高等级，并紧(jǐn)急向与科(kē)索沃行政(zhèng)线方向(xiàng)移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备(bèi)状态与科索沃局(jú)势骤然(rán)紧张有关(guān)。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族区塞族(zú)民(mín)众(zhòng)与(yǔ)科索(suǒ)沃(wò)阿族(zú)警察发生冲(chōng)突，阿族警察在冲突中使(shǐ)用了催泪弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入了(le)兹韦钱区行政大楼。目(mù)前(qián)兹韦钱区已经被科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维亚的自(zì)治省，1999年科索沃(wò)战争(zhēng)结束(shù)后由联合(hé)国托(tuō)管。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布(bù)独立，塞(sāi)尔维亚始终坚持对(duì)科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上(shàng)行(xíng)！这一数据创(chuàng)年内(nèi)新高，美联储年内不(bù)降息(xī)？

　　5月26日，美国商务部最(zuì)新数据(jù)显示(shì)，美国4月PCE物(wù)价指数同比上(shàng)涨4.4％，高(gāo)于(yú)预期值4.3％，高于(yú)前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预(yù)期值(zhí)和(hé)前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标——剔除食物和能源(yuán)后的核心PCE物价指(zhǐ)数同(tóng)比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高(gāo)出(chū)前值和(hé)预(yù)期值0.3％，增速(sù)创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前经济周期相关的(de)通胀压力的(de)周期性(xìng)核心PCE仍然非(fēi)常(cháng)高，处于(yú)1985年以来的(de)最(zuì)高记录(lù)。

　　美联储政策利率期货合约交易(yì)商周五加大(dà)了(le)对(duì)美联储将继续加(jiā)息的押(yā)注，数据公布后，这些合约的隐含收益率上升，定(dìng)价美联储在6月会议上将基准(zhǔn)利率目标区间（目(mù)前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可能性约(yuē)为60％。

　　据(jù)华尔街日(rì)报报道，交易员们一直坚信，美联储今年(nián)将多次降息。但他们最终承(chéng)认，基于对期货的(de)押(yā)注，今(jīn)年(nián)降息的可能性不大。现在，他们预计(jì)在(zài)2024年(nián)之前不会降息，而且2024年的降(jiàng)息(xī)幅度(dù)低于此前(qián)的预(yù)期。强劲的经济(jì)增长、通胀(zhàng)数据、劳动力市场以及债务上限(xiàn)担忧的(de)缓解(jiě)降低了(le)今年降(jiàng)息的可能性。交(jiāo)易员(yuán)们(men)现在认为，6月份的会议可能会考虑(lǜ)加息25个基(jī)点。市场预计联邦基(jī)金利率将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一(yī)个月前，衍生品市场预计基(jī)准利率(lǜ)届时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工品种暂难(nán)走出弱周期

　　近期(qī)化工板块整体走势偏弱，油化(huà)工与煤化工板块(kuài)略显分化。期货日报记者观察到，煤化工(gōng)品种无(wú)论(lùn)是下(xià)跌幅度，还是下行(xíng)斜率，均(jūn)大于油化工品种。以(yǐ)PTA等(děng)原料成本端为原油的品种，在原油下跌幅度(dù)不大(dà)的情况下，跌幅较小；而以尿素(sù)、甲醇原料(liào)成本端为煤炭的品种，跌幅(fú)较大(dà)。

　　对此，国投安信期货能源首(shǒu)席分析师(shī)高明宇解释说，终端产品这一分化的根源(yuán)还是原(yuán)料端(duān)表现的差异。“俄(é)乌冲突的(de)战争(zhēng)风(fēng)险溢价将(jiāng)能源危机在期货市场的影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场(chǎng)进入(rù)衰(shuāi)退交易主题，且目(mù)前(qián)工业品整体仍(réng)处(chù)于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看(kàn)，前期原(yuán)油价格的(de)下(xià)行已触碰到中东主(zhǔ)要产油国的(de)财政盈亏(kuī)平衡成(chéng)本(běn)、页岩油生产商(shāng)边际产(chǎn)油(yóu)成(chéng)本、美国(guó)收储(chǔ)目(mù)中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名标价位，在美国页岩油非(fēi)常规能源(yuán)产量增速持续(xù)不(bù)达预期的(de)情况下(xià)，以(yǐ)沙特和俄(é)罗斯主导(dǎo)的(de)OPEC+主动减产再(zài)度(dù)推动(dòng)原油供给约束的兑现，在能源品的(de)下行趋(qū)势(shì)中原油的成本支撑、供(gōng)应减量率(lǜ)先发(fā)生，价(jià)格(gé)也(yě)率(lǜ)先呈现震荡筑底的迹象。”高明(míng)宇如(rú)是说(shuō)。

　　而对于(yú)煤炭而言，年初以来港口(kǒu)Q5500动力(lì)煤均(jūn)价1092元/吨(dūn)，仍(réng)远(yuǎn)高于国内三西(xī)主产区动力煤的边中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名际到港成(chéng)本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行(xíng)业利润丰厚的(de)情况下供(gōng)应有增无(wú)减，宽松的供(gōng)需面持续带动产业链各环节累库，价格下跌趋(qū)势明确(què)，亦对近期煤化工(gōng)品种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭(tàn)价格整体便处(chù)于震荡下(xià)行的趋势中，原料煤炭成本端的(de)支撑弱化，使煤化工品种的估值中枢(shū)不断(duàn)下(xià)移。”中(zhōng)信建投期(qī)货分(fēn)析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区间弱势(shì)震荡的走势，并(bìng)未(wèi)出现较大的单边走(zǒu)弱(ruò)趋势。

　　“就煤化(huà)工市场而言，本周(zhōu)持(chí)续走弱未(wèi)见(jiàn)反转迹(jì)象。”方(fāng)正中(zhōng)期期(qī)货研究(jiū)院上海分(fēn)院(yuàn)负责人夏聪聪解释(shì)说，煤(méi)化(huà)工市场缺乏利好驱动(dòng)，消息面无(wú)利好刺激，导致行(xíng)情(qíng)持(chí)续低(dī)迷。国(guó)内煤炭市场(chǎng)供应存在保障，在进口煤(méi)增(zēng)加的情(qíng)况下，市(shì)场可(kě)流通货(huò)源充裕，今(jīn)年受到天气因素的(de)影响，水电出力预计逐步好转，电煤需求存在(zài)增加(jiā)，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下调(diào)可能，成本端(duān)难以(yǐ)提(tí)供有力(lì)支撑(chēng)。加之煤(méi)化工(gōng)整体需求端不佳，高(gāo)温(wēn)雨季部分(fēn)区域需求(qiú)受到影(yǐng)响(xiǎng)。需求处于季(jì)节性淡季(jì)，下游用煤企业库存水平偏高，价格承压下行，煤化工受到成本端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与(yǔ)宏(hóng)观(guān)需求(qiú)弱势以及(jí)自(zì)身品种的产能投放周期有关(guān)。

　　“根据前期调研，部分甲醇(chún)和尿素的终端工厂，在经历(lì)疫情几年之后(hòu)，并(bìng)未重启，所以终端产品的需(xū)求并没有因疫情解封后(hòu)，出(chū)现显著(zhù)恢复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤价加速下跌(diē)，导致(zhì)煤化工品种的估(gū)值中枢(shū)不断下移，难见反(fǎn)转。”刘(liú)书源(yuán)称(chēng)。

　　记者了解(jiě)到，随着(zhe)煤炭的大(dà)幅走弱，目(mù)前甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤化工产业(yè)链上下游均(jūn)弱化，尽(jǐn)管成本端松(sōng)动，但煤化工品种自身表(biǎo)现(xiàn)同(tóng)样低迷，面临较大的(de)亏损压(yā)力。”夏聪聪表示，近(jìn)期(qī)，甲醇(chún)期货价格(gé)创2020年10月份以来新低，现货价格同步走(zǒu)低，内(nèi)蒙地区(qū)报价跌破(pò)2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大于原料端(duān)，利(lì)润修(xiū)复(fù)过程中止。“今年以来(lái)，从甲(jiǎ)醇成本理论(lùn)核(hé)算来看，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由于甲醇现货价(jià)格不断创下新(xīn)低，部分地(dì)区现货价格(gé)回到历史低位(wèi)，上游甲醇生产企业整体(tǐ)利润并没有(yǒu)随(suí)着煤价回落、采购成(chéng)本下(xià)降而(ér)明显转好。“尤(yóu)其是单(dān)一的煤制(zhì)甲(jiǎ)醇企业，理论亏损幅(fú)度较大，且部分内(nèi)地企业有传出因甲(jiǎ)醇价格太低，出(chū)现(xiàn)停(tíng)车或者降(jiàng)负的(de)消息(xī)，后(hòu)续(xù)值得持续关注这一问(wèn)题。”刘(liú)书(shū)源如是(shì)说。

　　受访人士普遍认为，短(duǎn)期，煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周(zhōu)期的(de)迹象(xiàng)。“经历过前(qián)几年的(de)持续投产，国内甲醇和尿素的产能不断扩张，当前下游(yóu)的需求难(nán)以匹配新增的产能，未来(lái)其价格可(kě)能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上游降负或者去产能的阶段(duàn)，后续大概率是一个产能的(de)上下游再(zài)平衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看(kàn)来，煤化(huà)工(gōng)能否走(zǒu)出偏弱周期主要取决于需求的恢复情况，下(xià)半年部分品种面(miàn)临较(jiào)大投(tóu)产压力，进口体量大的(de)品种将受到低(dī)价进(jìn)口货源的冲(chōng)击，中长期(qī)看，煤化工行情难有起色，即使存(cún)在上涨，也表现为长期下跌后的反弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于(yú)煤制的可能(néng)性依然较(jiào)大

　　采访中记者(zhě)了解到，近期能源化工（尤(yóu)其(qí)是油化工(gōng)）板块较为强势主(zhǔ)要(yào)还是基于(yú)原(yuán)料(liào)端(duān)的驱动。

　　据光大期货分析师杜(dù)冰沁介绍，本(běn)周原油整(zhěng)体呈现先抑后扬的走势，受到(dào)供需基本面(miàn)收紧的(de)前景提(tí)振油价上涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品多数下跌的行情(qíng)中(zhōng)，原(yuán)油尽管(guǎn)受到美国债务上限(xiàn)谈判陷入僵(jiāng)局带来的宏观(guān)情绪扰动，但是沙(shā)特能源部长(zhǎng)发言(yán)力挺油价(jià)和G7在其年度领导人(rén)会议上承诺将加大力度打击(jī)俄罗斯逃(táo)避其(qí)石油(yóu)和(hé)燃料出口(kǒu)价格上限(xiàn)的(de)行为都(dōu)对于油价起到提振(zhèn)作用。”杜冰沁(qìn)表(biǎo)示，从基本(běn)面来看，下半年全球原油(yóu)供需将进(jìn)一步收紧。IEA最新月(yuè)报预计今(jīn)年(nián)全球需求同比增加(jiā)220万桶(tǒng)/日，主要来自于中国需求复苏的持续；同时(shí)美国(guó)宣布(bù)将在8月收储300万桶，叠加美国即将进入(rù)夏季汽油消费旺季。“原油维持强势从成本端带(dài)动油化工整体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较(jiào)强的关键原因还是(shì)在于(yú)原(yuán)料端(duān)。在杜冰沁看来(lái)，本(běn)周EIA和API商业原油库存超预(yù)期大(dà)幅下(xià)降，主要源自原(yuán)油进(jìn)口的大幅(fú)下降和随着出行旺季(jì)来临显(xiǎn)著增长(zhǎng)的需求；包括(kuò)汽油和精(jīng)炼油在内(nèi)的成品油库存均出现不同程度的下(xià)降，同时汽、柴油(yóu)表需(xū)也环比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减产不及预期，但(dàn)沙(shā)特(tè)能(néng)源部(bù)长发(fā)言力挺油(yóu)价，市场计价(jià)OPEC+可能(néng)在(zài)6月4日的会议上考虑进一步(bù)减(jiǎn)产，叠(dié)加美国(guó)的收储均将收(shōu)紧下半年全(quán)球原油(yóu)平衡表(biǎo)。但在美国债(zhài)务上限谈判(pàn)达(dá)成一(yī)致(zhì)前，宏(hóng)观层面(miàn)的(de)不确(què)定性(xìng)仍然会影(yǐng)响市场情(qíng)绪(xù)。”杜冰沁认为(wèi)，短期市(shì)场需关注美国债务上限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议(yì)决议(yì)。

　　对此，申万期货能化高级分析师(shī)陆甲(jiǎ)明认为，6月份(fèn)OPEC+的(de)月度会议将近(jìn)。考(kǎo)虑目(mù)前油价(jià)被(bèi)市场接受度(dù)提升，预(yù)计(jì)6月化工品市场对标的(de)原油成本(běn)将(jiāng)基本维持5月平均价格(gé)水平(píng)。因此(cǐ)，预计(jì)6月OPEC+会(huì)议(yì)可能不会(huì)有动(dòng)作(zuò)。“考虑目(mù)前油价被市场接受度提升。预计6月(yuè)化工(gōng)品市场对标的(de)原油成本(běn)将基(jī)本维持5月平均价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月份至今，国内(nèi)石脑油制的(de)聚(jù)乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有(yǒu)下跌(diē)，但(dàn)由于聚乙烯自身现货价格表(biǎo)现更弱，因而以原油折算成本的加工(gōng)利润反(fǎn)而(ér)出现了下降。

　　“展望(wàng)后市(shì)，原(yuán)油供应端的(de)利好已进(jìn)入兑现期(qī)。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在原油及成品油发运(yùn)船期中(zhōng)有所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓(màn)延造成(chéng)的(de)31.9万桶/天减产及3月(yuè)末(mò)起暂停的(de)伊拉克45万(wàn)桶(tǒng)/天北(běi)向原(yuán)油(yóu)出口仍未恢复，亦对(duì)本无弹性的(de)原油供应(yīng)构(gòu)成扰动(dòng)。且近期(qī)沙特能源(yuán)部长再次对原油市场做空者(zhě)发出警告，面对(duì)欧(ōu)美银行业(yè)危机和美国债(zhài)务上限谈判带来的需求(qiú)端(duān)不(bù)确定性，不(bù)排除OPEC+在(zài)6月4日(rì)会议(yì)再(zài)次减产的小概率事件发生，二季度起的(de)基准去库预期(qī)仍将为原(yuán)油带来相(xiāng)对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现中，油制强于煤制的可能性依然较大。”陆甲明表示，原料价格(gé)表现上(shàng)，目前国内煤炭供给(gěi)相对充(chōng)裕，因(yīn)此煤炭价格(gé)下(xià)行的趋势(shì)依(yī)然(rán)存在。原油方面(miàn)，夏季是(shì)成品(pǐn)油消费高峰，因此油价往往容易获得支撑。因此，成本端强(qiáng)弱(ruò)反差(chà)或依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下游库存有效去化，或低价格刺激内产、进口兑(duì)现减量预期之前，油化工结构性强于(yú)煤化工的(de)行情仍然有望延续。

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