4月美国(guó)就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新(xīn)增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业(yè接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品相(xiāng)关行业(yè)回(huí)升明(míng)显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业(yè)的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边(biān)际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际(jì)回升。4月(yuè)服(fú)务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)和商业(yè)服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图(tú)接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创(chuàng)新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风(fēng)波的不确(què)定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期(qī)仍(réng)有(yǒu)望(wàng)保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回(huí)升后，与其他(tā)工资(zī)指标的(de)差距收窄，指示美国潜在(zài)的(de)工资(zī)增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大(dà)美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势(shì)整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空缺与(yǔ)待业人(rén)数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之(zhī)比的回落速(sù)度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近(jìn)供(gōng)需(xū)平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非农(nóng)就业(yè)数(shù)据将(jiāng)进一(yī)步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息(xī)意(yì)愿，但实际经济动(dòng)能(néng)或弱于非农就业数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续需要关注(zhù)季节(jié)因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠加工资增(zēng)速回(huí)升，预计联储将维持相(xiāng)对(duì)市场(chǎng)更(gèng)加鹰(yīng)派(pài)的(de)立场。若就业数(shù)据(jù)出现明显恶(è)化(huà)，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太(tài)平洋(yáng)合众银行(xíng)等区域(yù)银行股价(jià)大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提(tí)前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美(měi)国债(zhài)务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排(pái)除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布(bù)的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但(dàn)或(huò)许和季(jì)节性有(yǒu)关(guān)》

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