调油(yóu)逻(luó)辑提振(zhèn)成本价格，从而能(néng)够推升芳(fāng)烃价格(gé)，去年(nián)二(èr)季度芳烃市(shì)场的热(rè)度之高也正(zhèng)是由这个(gè)逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报记(jì)者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已(yǐ)连续出现(xiàn)了9连(li中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家án)跌(diē)，从走(zǒu)势上(shàng)来看，两品种的表(biǎo)现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家主(zhǔ)力合约(yuē)收于5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方面(miàn)由(yóu)于近(jìn)期原油大(dà)跌，另一方面(miàn)近期(qī)成(chéng)品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析(xī)师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示(shì)，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及(jí)美国的加息(xī)预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期(qī)缺口后(hòu)继续下行，对于化工特(tè)别(bié)是与之(zhī)相关性(xìng)相对较强的(de)PTA形(xíng)成(chéng)成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂差方面，近(jìn)期美国汽柴(chái)油裂差出(chū)现下(xià)滑(huá)，同时美国汽油(yóu)库存在4月份(fèn)去库速率减(jiǎn)缓，使得市(shì)场对于美国调油需求(qiú)的预(yù)期边(biān)际弱(ruò)化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记(jì)者(zhě)了(le)解(jiě)到，美(měi)国夏油对(duì)于辛(xīn)烷(wán)值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺季(jì)到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢雯表(biǎo)示(shì)，发(fā)生(shēng)这一(yī)现象的原因更多是(shì)始于(yú)路径依赖，去年极端的(de)调油行情使得市(shì)场预(yù)期今年调油逻辑发生(shēng)的(de)概率仍(réng)较大(dà)，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今(jīn)年的调油带来芳烃美(měi)亚(yà)价差处于往年(nián)同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏(zòu)上又(yòu)有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国高辛烷值调(diào)油(yóu)料的短缺没有(yǒu)提早预(yù)期(qī)，导致旺季来临后行(xíng)情一触即发，而经(jīng)历过去年的(de)大(dà)幅波动，随后调油商对于今年(nián)已经提(tí)早有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美(měi)亚价差一直保持相对(duì)高(gāo)位，给亚洲芳(fāng)烃流向(xiàng)美国(guó)创造套利(lì)空间(jiān)，同时(shí)我们从去年(nián)四季(jì)度至今韩国出口(kǒu)美国(guó)芳烃的数量保(bǎo)持相(xiāng)对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬(xún)开始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于(yú)高位(wèi)徘(pái)徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析(xī)师韩冰冰表(biǎo)示，今年(nián)和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的(de)差异(yì)，去年5月(yuè)份是是炒作调油需求的主要时期，而今年(nián)市场(chǎng)提前到(dào)3月就开(kāi)始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去年(nián)。“去(qù)年受俄乌(wū)冲(chōng)突影响，欧美地区成品油供(gōng)需突(tū)然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济下(xià)行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看(kàn)到(dào)，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利(lì)润(rùn)却回落，并拖累形成原油(yóu)的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由(yóu)于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出(chū)口受(shòu)限以及疫情影(yǐng)响下美(měi)国炼厂大幅关停(tíng)引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导(dǎo)致了美亚(yà)套利窗口的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看(kàn)工厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺季下调油(yóu)需求被(bèi)赋予期待，然(rán)而有了去年(nián)二季度调油需求增加下亚(yà)美套利(lì)利(lì)润可观的经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提(tí)前跟美国工厂签(qiān)订(dìng)了(le)长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运往(wǎng)美国的(de)芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月(yuè)出(chū)口量已达去年调(diào)油季出(chū)口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了(le)解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗(chuāng)口打开后及时变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格(gé)的提振高度将极大可能不(bù)如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加剧(jù)，近期原油库存低位(wèi)回升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油优(yōu)势下降，在(zài)对未来(lái)需求的不确定和经(jīng)济可能衰退的背景下调(diào)油需(xū)求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际(jì)走弱的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期流通货(huò)源紧(jǐn)张的局(jú)面(miàn)在恒力(lì)石化和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万(wàn)吨新装置投(tóu)产和下游消(xiāo)费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供(gōng)应端在4月淄(zī)博俊辰(chén)50万吨(dūn)新(xīn)装置(zhì)投产(chǎn)下北方低(dī)价(jià)货(huò)源冲(chōng)击华东，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存(cún)偏高(gāo)的(de)局(jú)面仍存(cún)，苯乙烯(xī)主港库存及上游(yóu)纯(chún)苯港口(kǒu)库存攀升(shēng)，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑(jí)边(biān)际弱化，但是现(xiàn)在还没(méi)有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始(shǐ)美国汽油消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联(lián)储加(jiā)中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家息(xī)背景下(xià)，成品油(yóu)消费的成色或(huò)较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的(de)价(jià)差高点(diǎn)已经(jīng)看到，调油(yóu)逻辑再继续大(dà)幅发(fā)酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身(shēn)的供需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着主力合(hé)约(yuē)换月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距(jù)离(lí)9月相对(duì)较长的时间下(xià)市场博(bó)弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利(lì)之(zhī)外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下(xià)游(yóu)同样面临成品库存偏高(gāo)和利润不佳(jiā)的局(jú)面，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库(kù)压力(lì)，短期来看价(jià)格向(xiàng)上(shàng)的(de)驱(qū)动(dòng)或(huò)较乏力(lì)。

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