事件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其(qí)中国(guó)有银行执行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天和提(tí)前(qián)七天的两种类型(xíng)。协定(dìng)存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活(huó)期利(lì)率，对超过(guò)协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和(hé)7天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的(de)其(qí)他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动(dòng)会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及(jí)其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计(jì)将进(jìn)入(rù)下行通道。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的(de)开始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备(bèi)全面下调的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地(dì)产市场(chǎng)：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继(jì)续(xù)加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下(xià)降，油(yóu)价(jià)上升。货(huò)币政策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时(shí)需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和(hé)金额方能支取，按存款人(rén)提前通知的期限长短划分为一天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)和七天通知存款两个(gè)品种，一天(tiān)通知存款必须(xū)提(tí)前一天(tiān)通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必(bì)须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存(cún)款面(miàn)向个(gè)人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超(chāo)过协定(dìng)部(bù)分给予协定(dìng)存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)指银行与(yǔ)客户签订(dìng)协议(yì)，约(yuē)定(dìng)结算账(zhàng)户的(de)每日留存金额，结(jié)算(suàn)账户(hù)每日余额低于最低留存额(é)（含）的部(bù)分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民(mín)银(yín)行规(guī)定(dìng)的(de)协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知存款利率(lǜ)的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏(piān)高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产规模(mó)排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)与股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央行(xíng)新(xīn)规上限，超过(guò)上限的银行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过(guò)程中发(fā)现，部分银行个(gè)人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于(yú)挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的(de)通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行(xíng)通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会(huì)导致部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，通知存款和协定(dìng)存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期(qī)存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内(nèi)，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的(de)理(lǐ)财(cái)以及其(qí)他(tā)资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民(mín)资产(chǎn)配置或(huò)回(huí)流(liú)表(biǎo)外，对应的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调的(de)开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年期(qī)LPR持(chí)平，因(yīn)而目前(qián)尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款利率(lǜ)市场(c当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日hǎng)化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部(bù)分全(quán)国性银行下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频(pín)经济(jì)表现：汽车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车(chē)零(líng)售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今(jīn)年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房(fáng)周均(jūn)成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工(gōng)业(yè)生(shēng)产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货(huò)运量较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继(jì)续(xù)下(xià)行，菜(cài)价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地量延续(xù)，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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