来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央(yāng)政治局4月28日召开会议(yì)，分析(xī)研(yán)究(jiū)当前经济形(xíng)势和经济工作。今年(nián)以来，经济(jì)增长(zhǎng)好于预期。不(bù)过(guò)当(dā1分钟前刚刚哪里发生了地震ng)前经济恢复性好转，内生动力还(hái)不强(qiáng)，需(xū)求仍然(rán)不足。所(suǒ)以(yǐ)，稳增长基调延续，短(duǎn)期(qī)政策不太(tài)可(kě)能转向收紧，但是面对高质量(liàng)发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大(dà)需求主要依靠自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定(dìng)投(tóu)资。此外，产业(yè)政策方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍(réng)然是(shì)重(zhòng)点任(rèn)务(wù)。整体看，二季(jì)度经济修复速(sù)度或(huò)将(jiāng)放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向(xiàng)

　　本次(cì)会议首(shǒu)先强调了(le)今年的成绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市(shì)场需(xū)求逐步(bù)恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一季度公布的数据(jù)看(kàn)，确实好于(yú)去年四季度时的预期。但随后(hòu)会(huì)议也(yě)提到“经济运行(xíng)好转主(zhǔ)要是恢(huī)复性的，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍(réng)然不足”。这也(yě)使得(dé)经济(jì)转型(xíng)升级面(miàn)临新(xīn)的阻力，推(tuī)动高质(zhì)量发展仍需要克服不少困(kùn)难挑战(zhàn)。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差距。所(suǒ)以，经济仍需政策呵护。1分钟前刚刚哪里发生了地震>尤其(qí)是一季度降准后，就业压力仍然(rán)存在，我(wǒ)们认(rèn)为政策(cè)短期不会转向收(shōu)紧。“恢(huī)复(fù)和扩大需求”是当前经(jīng)济持(chí)续(xù)回(huí)升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增(zēng)量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展(zhǎn)要求，会议强调(diào)经(jīng)济要实现“质(zhì)的有效提(tí)升”和“量的合(hé)理增(zēng)长(zhǎng)”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也意(yì)味(wèi)着稳增长不会(huì)通(tōng)过强刺激的方式，而(ér)是统筹推动“经济(jì)运行(xíng)持续好转”、“内(nèi)生动力持(chí)续增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方式(shì)，会议要求“把发挥政策效力和(hé)激发经营主体活力结(jié)合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通(tōng)过激发(fā)市场化的力量去推(tuī)动经(jīng)济修复，通过(guò)改革开放的方(fāng)式激发高质量的增长。所以会(huì)议(yì)指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇(yáo)”，破除影响(xiǎng)各类所有制(zhì)企业公平(píng)竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都(dōu)要依法合规经营(yíng)。要下决心从(cóng)根本上解决企业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激空间(jiān)有限，主要还是(shì)以提振信(xìn)心和预期、激发活力为主要手段(duàn)，让经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策要“加(jiā)力提效(xiào)”，稳健的(de)货(huò)币政策要“精准有力”，延续了去年12月(yuè)会(huì)议的表(biǎo)述。对于政策的(de)要求(qiú)，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需求(qiú)的合力(lì)”，而去年(niá1分钟前刚刚哪里发生了地震n)12月(yuè)会(huì)议的相(xiāng)关表述是“加强各类政策协调配合”，这(zhè)说明(míng)扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道(dào)增加(jiā)城乡居民(mín)收入(rù)，改(gǎi)善消费环境(jìng)，促进文化(huà)旅游等(děng)服务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民劳动收入(rù)的(de)自然(rán)修(xiū)复。另(lìng)一方面，主动稳定投资。尤其是(shì)基(jī)建投资(zī)，是政(zhèng)府主动稳增长的(de)重(zhòng)点。会议提到，在超(chāo)大特大城市积极(jí)稳步(bù)推进城(chéng)中村改造和(hé)“平(píng)急两(liǎng)用”公共(gòng)基础设(shè)施(shī)建(jiàn)设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强调(diào)，要把吸引外商投资放在更加重要的(de)位置，稳住外贸外资基本(běn)盘。要支持(chí)有(yǒu)条件的自贸试验(yàn)区和自由(yóu)贸易(yì)港对接国际高标准(zhǔn)经贸规则(zé)，开展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业(yè)发展：看重(zhòng)实(shí)体经济(jì)

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产(chǎn)业体(tǐ)系要以“实体经(jīng)济”为(wèi)支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策(cè)的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的(de)实(shí)体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技(jì)自(zì)立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽车发展优势(shì)，加快(kuài)推进充电桩、储能(néng)等(děng)设施建设和配套电网改造”。会议(yì)指出“要重视通用人工智能发展，营造(zào)创新(xīn)生(shēng)态(tài)”，也提(tí)到(dào)了“重视防范风险”。我(wǒ)们认为，人(rén)工智(zhì)能发(fā)展到一定程度，监(jiān)管措(cuò)施(shī)也必然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要(yào)推动平台企(qǐ)业规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险和信(xìn)托机构改革化险工作(zuò)”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控(kòng)新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金(jīn)融机构(gòu)的风险出(chū)清，仍是(shì)大势所趋(qū)，地方债务(wù)的风险也需(xū)要化解。所(suǒ)以今年(nián)和(hé)去(qù)年最大的(de)不同是疫(yì)情影响(xiǎng)减弱，其他方(fāng)面(miàn)的经济问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二(èr)季度(dù)经济修复速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克制。

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