公募基(jī)金交易结算模式(shì)再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管(guǎn)人结算模式和(hé)券(quàn)商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在(zài)基金行业(yè)悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金，该基金由博(bó)道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目(mù)前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达(dá)与广发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行(xíng)业各(gè)方目光(guāng)，据(jù)业内(nèi)人士透露，除了广发(fā)证券有落地的基金产品之(zhī)外，其(qí)他券商、基金(jīn)公司(sī)也在关注研究(jiū)这一新(xīn)的模式(shì)，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前(qián)基金结算模(mó)式(shì)迎(yíng)来新时(shí)代。券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的(de)调动(dòng)各方(fāng)资源，为持(chí)有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的(de)历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的(de)基金结(jié)算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试(shì)点，成(chéng)为基(jī)金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行业各(gè)方探索中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前(qián)正在(zài)发行的(de)易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别由(yóu)博道(dào)、易方达两家(jiā)基金公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有落地基(jī)金产品(pǐn)的券商(shāng)，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究(jiū)这一新的业务(wù)。”一位业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基(jī)金(jīn)参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券公司(sī)进行交易申报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行结算(suàn)，在这(zhè)种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放在(zài)托管银行(xíng)的托管(guǎn)账户，无(wú)须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的(de)与一(yī)般券结模式的最(zuì)大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存(cún)放(fàng)在托管银行，在(zài)券商开(kāi)立(lì)的资金(jīn)账户无(wú)需实际上的银证转账存(cún)入资金(jīn)，每个交易日(rì)基金(jīn)公司采用申(shēn)报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申报的交易额(é)度每日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金场内(nèi)交易通过经纪(jì)券(quàn)商完成(chéng)，仍然保(bǎo)留了(le)原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端(duān)控(kòng)制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行(xíng)比较关注的(de)托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度上调(diào)动了托管行的积极(jí)性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证(zhèng)券公(gōng)司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各(gè)方差异化的需求，也印(yìn)证了(le)券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算模式备选可以(yǐ)有助于降低(dī)运(yùn)营(yíng)风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠(qú)道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的(de)优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基(jī)金(jīn)公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投顾业(yè)务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提(tí)供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的(de)三方存管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模式(shì)的创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券；三是(shì)日终资金对(duì)账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人(rén)系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交(jiāo)易(yì)结算模式，投资(zī)者对(duì)类QFII结算模式还是比较(jiào)陌(mò)生(shēng)。相比过往(wǎng)的结算模(mó)式，公募基金采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)有哪些优劣势？也(yě)是投资(zī)者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申购赎回都通(tōng)过券(quàn)商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券商完成，可乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思以全方位(wèi)的跟券商(shāng)合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券，可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托管银行结算模式(shì)，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强了交易前端(duān)验资(zī)验券功能，优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商(shāng)渠(qú)道商业(yè)模式(shì)的创新，类似与券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市(shì)占率的(de)提升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证转账即(jí)可(kě)调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提(tí)升；二是，简化了(le)开户环(huán)节，免(miǎn)去(qù)了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士(shì)认为，对于基金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用效率与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相比券商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升(shēng)，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了(le)交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)，可(kě)优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集(jí)中于原来的证券公司资(zī)金账户，仍然(rán)存放在托管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的方式是需要将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和(hé)券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的(de)步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券结(jié)模式下资(zī)金(jīn)分(fēn)散管理，资金划拨时间受银(yín)证转账时间(jiān)范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运(yùn)作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例(lì)如(rú)，定期费用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结(jié)算模式(shì)，一定(dìng)量(liàng)减(jiǎn)少了证券资金(jīn)账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职(zhí)责所在(zài)，以及完善(shàn)业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验(yàn)券可(kě)有效防控异常交易(yì)和(hé)超(chāo)买风(fēng)险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证(zhèng)券(quàn)公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账，可防(fáng)范(fàn)资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不(bù)足之(zhī)处(chù)：一方面，类(lèi)似托管人结算模(mó)式，该(gāi)模式与托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式一致，对(duì)投资组(zǔ)合而言(yán)需(xū)按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低(dī)结(jié)算备付金与(yǔ)保(bǎo)证机(jī)制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管理人、托(tuō)管人(rén)与(yǔ)券(quàn)商三方(fāng)需(xū)每日确立场(chǎng)内/外(wài)资金分配比例(lì)。取决(jué)于投资组合(hé)交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度(dù)较(jiào)高，也在筹备或(huò)启动(dòng)相应的合作。不过(guò)，参(cān)与这类(lèi)业(yè)务还(hái)涉及系统改造(zào)，以及(jí)固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等(děng)问题，初期或(huò)更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这(zhè)一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的(de)障碍并不(bù)大。”一家基金公(gōng)司(sī)人士(shì)表示，这类业务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式，这(zhè)一模式可(kě)以同时激发银行、券商双(shuāng)方的(de)销售(shòu)力度(dù)，同时(shí)在此类模(mó)式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算模式(shì)仍不具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关金(jīn)融机(jī)构对该模式(shì)会保持高度关注，会(huì)成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式(shì)，有望成(chéng)为(wèi)新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统券结模(mó)式(shì)、托管人结(jié)算模式均有(yǒu)比较(jiào)优势；对托管人(rén)而言，产品资金全(quán)额留(liú)存(cún)在(zài)托管账户(hù)，无需(xū)银证转账；对(duì)证券公司提(tí)高服务机构(gòu)客户(hù)的能力，也(yě)加强了(le)公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道(dào)基金就表(biǎo)示，对基(jī)金公(gōng)司(sī)来(lái)说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券(quàn)相关流程(chéng)和业(yè)务系(xì)统(tǒng)，个别(bié)如(rú)清(qīng)算模块(kuài)涉及(jí)一些小改动。但券(quàn)商和托管行(xíng)的系统(tǒng)改(gǎi)动(dòng)较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清算(suàn)等多个环(huán)节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对(duì)此也抱有积极态度(dù)，愿意(yì)布局此类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向三(sān)类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银(yín)行托管(guǎn)人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募(mù)基金结算的主流(liú)模式。这一(yī)模式是，基金(jīn)管理人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进(jìn)行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算(suàn)模式(shì)在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速发(fā)展，券结模式自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只新成立基金采用了券结(jié)模(mó)式(shì)。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与(yǔ)规模分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商结(jié)算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不(bù)同(tóng)情况，乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思选择不(bù)同的结算(suàn)模式(shì)，最(zuì)大限度的(de)调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的(de)持续(xù)推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模式的创新发(fā)展，伴(bàn)随(suí)着权益市场(chǎng)行(xíng)情修(xiū)复(fù)及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较(jiào)大(dà)发展空(kōng)间(jiān)。”上述平(píng)安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人(rén)士(shì)表示(shì)，现(xiàn)阶段券(quàn)商(shāng)结算模式在中小(xiǎo)基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对(duì)来说(shuō)获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度(dù)较大，券结(jié)模式能(néng)有效(xiào)推动券商(shāng)和基金(jīn)公司(sī)的合作关系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新产品开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对(duì)于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些(xiē)大公司(sī)陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制(zhì)约因素，也(yě)从(cóng)“投(tóu)入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策(cè)略(lüè)与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒适(shì)度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基(jī)金产品与券商渠道(dào)的中长(zhǎng)期利益深度(dù)绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪(péi)伴模(mó)式(shì)”的(de)服务(wù)本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产(chǎn)品(pǐn)、好服(fú)务”的(de)基金公(gōng)司和证券公司会(huì)受(shòu)益于这一发展变(biàn)化。

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