私募基金(jīn)运作即将迎(yíng)来更(gèng)全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券(quàn)投资基(jī)金运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登记备(bèi)案以来，我(wǒ)国(guó)私募证券投(tóu)资基金行(xíng)业发(fā)展迅速(sù)，规模不断增加。截(jié)至(zhì)2022年年末，中基协(xié)已登记(jì)私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)9000余(yú)家，存续私募证券投(tóu)资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易(yì)策(cè)略逐步多(duō)元化(huà)，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基(jī)金、债券和场内(nèi)外(wài)衍(yǎn)生(shēng)品，已经成为资本市(shì)场重要(yào)的机构投(tóu)资者之一(yī)。中基协结合私募证券投资基(jī)金行业实(shí)践，坚持(chí)规范发展(zhǎn)和(hé)问题导向(xiàng)，起草(cǎo)形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针(zhēn)对(duì)重点问题予以规范，完善私募(mù)证(zhèng)券投资基金运作(zuò)规则体系(xì)。推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释>

　　本次征(zhēng)求意见(jiàn)的《运作指引》共计三(sān)十二条(tiáo)，对私募证券投资(zī)基金募集(jí)、投资、运(yùn)作管(guǎn)理等环推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释节(jié)提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续(xù)门槛要求上，明(míng)确(què)私募证(zhèng)券投资基金初始募(mù)集及存(cún)续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后的(de)《私募投资基金登(dēng)记备案(àn)办法》（下(xià)称(chēng)《备(bèi)案办(bàn)法》）及(jí)配套指引，进一步明确了私募登记备案标(biāo)准(zhǔn)，其中就(jiù)提(tí)出私募证(zhèng)券基金初始实(shí)缴募集资金规模不(bù)低于(yú)1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热(rè)议的(de)是，基金(jīn)合同中应当明确(què)约定，除市场波动导致净(jìng)值(zhí)变化外，连续(xù)60个(gè)交易日出现基(jī)金资产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募证券(quàn)投资基金进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》募(mù)集规模的基础上，增(zēng)加了存续(xù)要(yào)求，这可以有效避免《备(bèi)案办法》出(chū)台(tái)后，通过募(mù)集资金后再(zài)赎回(huí)的方式备案(àn)的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模(mó)的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎(shú)管理上，为加(jiā)强流动(dòng)性(xìng)风(fēng)险管理(lǐ)，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)开(kāi)放申赎频(pín)率不得高于每月一次。为引导(dǎo)投资者理性投资、长期投资(zī)，《运作指引(yǐn)》明确(què)基金合(hé)同(tóng)应(yīng)当约定投资(zī)者不少于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期(qī)安排(pái)。

　　投资(zī)要求方面，在组(zǔ)推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释合投资要求上，为(wèi)引导私募证(zhèng)券投资基金管理人提升专(zhuān)业(yè)投资能力，组合投资、分散风险，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)采取资产组合的(de)方式进行(xíng)投资。单只私募证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过(guò)该(gāi)基金(jīn)净资产(chǎn)的(de)25％；同一私(sī)募基金管理(lǐ)人管(guǎn)理的全部私募证券投资基(jī)金投资于同(tóng)一资产的资(zī)金(jīn)，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活期(qī)存(cún)款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方(fāng)政府债券、公(gōng)开募集基金等中国证监会、协会认可的(de)投资(zī)品种除(chú)外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明(míng)确(què)禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)架构应当(dāng)清晰、透(tòu)明，不得通过设(shè)置(zhì)复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求(qiú)。私(sī)募证券投资基(jī)金投资于其他(tā)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)或者金融机构发行(xíng)的资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品的，应当明(míng)确约定所投(tóu)资的私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资产管理产品不再投资除(chú)公开募集(jí)基金以外的其他私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金或(huò)者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求(qiú)上，明确私(sī)募基金应(yīng)当以风险管理、资产配置为目标(biāo)开展(zhǎn)衍(yǎn)生(shēng)品交(jiāo)易(yì)，不得将衍(yǎn)生品交(jiāo)易异(yì)化(huà)为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不适格投资者提供通道服务，提出集(jí)中度、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循(xún)投(tóu)资(zī)者(zhě)利益优先与公平交(jiāo)易原(yuán)则(zé)，防范利益输送。对量(liàng)化私募证券投资基金在交易系(xì)统安全、异(yì)常(cháng)交易(yì)监(jiān)控、内部管理、资料(liào)保存、产品命名等方面提出规范要求。进(jìn)一步(bù)细(xì)化对(duì)私募证券(quàn)投资基金投资运(yùn)作(zuò)（如(rú)衍(yǎn)生品、境外(wài)资产等特(tè)殊交易）的(de)信(xìn)息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同(tóng)规模私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人和私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上(shàng)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人定期开展压力测(cè)试、建立(lì)风险准备金(jīn)制(zhì)度等。具体(tǐ)来看(kàn)，同一实际控(kòng)制人控(kòng)制的私募基(jī)金管理人在最近一年度末合(hé)计基金管(guǎn)理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流(liú)动性风险监(jiān)测(cè)、预警与应急处置、关于(yú)预(yù)警线(xiàn)与止损线的风险管理制(zhì)度，每季度至(zhì)少进行一次压力测试(shì)。私募基金(jīn)管理人应当结(jié)合(hé)市场状况和(hé)自身(shēn)管理(lǐ)能力制定并持(chí)续(xù)更(gèng)新流动性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)应急预案，明确预案触发(fā)情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募(mù)基金管(guǎn)理人应当对(duì)投资者资金来源的合规性进行审(shěn)查，不得由投资者或其指(zhǐ)定(dìng)第三(sān)方下达投资指(zhǐ)令或者自(zì)行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人(rén)，金融机构(gòu)资产管理产品以及其他(tā)私募基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等(děng)监管要(yào)求的通道服务。

　　一位私(sī)募(mù)人士向期货日报记者表示，综合(hé)来看，私(sī)募监管的实际标(biāo)准(zhǔn)在向金(jīn)融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征(zhēng)求意见稿的水平(píng)落实，执行后(hòu)会快速抹(mǒ)平私募基(jī)金相(xiāng)对其(qí)他(tā)资(zī)管产品的灵活度，让资金(jīn)方的投(tóu)放(fàng)偏好回(huí)到策略表(biǎo)现及管(guǎn)理(lǐ)人的整体(tǐ)运营和(hé)服务水平(píng)上，而非政策(cè)监管红利。这将更有(yǒu)利于行(xíng)业的健康(kāng)发(fā)展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后(hòu)，新备案(àn)的私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金按照《运作指引》要(yào)求执行。同时(shí)为减少新老基金(jīn)的套利空(kōng)间，对存(cún)量基金针对不同情况提出差(chà)异化整改(gǎi)要求，并对重(zhòng)点条款的整改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合(hé)最低存续(xù)规模等触及底线要(yào)求的存量(liàng)基金，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后不得新增(zēng)募集规(guī)模及投资者(zhě)，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投资活动(dòng)获得须符(fú)合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求，合同到期后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不符合(hé)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关(guān)于投资(zī)集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个(gè)月整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不强制要求修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后(hòu)存量基(jī)金(jīn)新募集(jí)的投资者要(yào)求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于(yú)存量基金发生基(jī)金合同(tóng)变更的(de)，变更后内容应当符(fú)合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存(cún)续期限发生变化(huà)的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定(dìng)存续期限的(de)私募证券投资基金(jīn)，要(yào)求在(zài)《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修(xiū)改基金(jīn)合(hé)同，约(yuē)定明确的基金存(cún)续期(qī)，以促进目前存量(liàng)永续(xù)基(jī)金(jīn)限期整(zhěng)改。

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