来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复(fù)推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催化下游消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国(guó)内经济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行业景气度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业(yè)景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)消费(fèi)需求(qiú)得以(yǐ)释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)，生产端快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复(fù)，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回(huí)升(shēng)。但不(bù)同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏(sū)的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设(shè)农(nóng)业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去(qù)年下半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而受益于(yú)新房和(hé)二手房销售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地(dì)产业增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处lt="高(gāo)瑞东 刘星辰(chén)：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征(zhēng)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110005725.png">

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来(lái)的月度数(shù)据，首先(xiān)将各行业增加值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中，与出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气度(dù)最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平均处在高景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业(yè)也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需(xū)求的(de)降温，医(yī)药制造业景气度(dù)有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱(ruò)，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着(zhe)年初(chū)建筑(zhù)业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由(yóu)于库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相较去(qù)年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平(píng)同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推(tuī)进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后红(hóng)利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善(shàn)，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均(jūn)可(kě)支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未来(lái)随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净融资连续(xù)2个(gè)月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季(jì)度城(chéng)镇储(chǔ)户问(wèn)卷(juǎn)调(diào)查(chá)结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复(fù)工复(fù)产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外(wài)总需求回落背景下(xià)，我国(guó)与(yǔ)RCEP国(guó)家(jiā)贸(mào)易往来(lái)加强、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑(huá)和(hé)库存高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数(shù)据：各(gè)国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄(é)罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞(zhì)，通(tōng)胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增加(jiā)和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价(jià)格(gé)上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应(yīng)对(duì)高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后美联储将(jiāng)需要(yào)在一段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预(yù)计今(jīn)年(nián)货币政策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于经济和(hé)金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段(duàn)路要(yào)走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半(bàn)导体制(zhì)造市(shì)场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务(wù)上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关(guān)系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价为(wèi)84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存(cún)同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调(diào)提振消费持续(xù)回(huí)升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四(sì)方(fāng)面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促(cù)进机(jī)制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的(de)政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调(diào)推动国资央企着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动(dòng)国(guó)资央企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提(tí)升科技自立(lì)自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力(lì)发(fā)展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革(gé)深化(huà)提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办(bàn)发布会(huì)介(jiè)绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业(yè)稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二(èr)是(shì)推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制(zhì)造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

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