4月美国就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)，或(huò)导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体(tǐ)回(huí)升，其(qí)中(zhōng)商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业(yè)就业边(biān)际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服(fú)务业相(xiāng)关行业新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需(xū)求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及(jí)小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇(yù)硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映(yìng)就业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于(yú)其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工(gōng)资指标的(de)差距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合(hé)意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就业市(shì)场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之(zhī)一的职位空缺与待业人(rén)数之(zhī)比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前(qián)职位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比的(de)回(huí)落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才(cái)能更接近供(gōng)需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农(nóng)就业数(shù)据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关(guān)注季节(jié)因子扰动(dòng)下降后(hòu)就业(yè)数据的(de)走势(shì)。非(fēi)农(nóng)就业超(chāo)预期叠加工资(zī)增速(sù)回升，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派(pài)的立场。若(ruò)就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景存在(zài)较大(dà)不确(què)定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能(néng)性加大，不排除(chú)金融风险以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下(xià)半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国(guó)中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和季节(jié)性(xìng)有关》

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