金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举(jǔ)行4月(yuè)份国(guó)民经(jīng)济运行情(qíng)况新闻发(fā)布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家(jiā)统计(jì)局如何看待未来的(de)走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综(zōng)合统计司司长付凌晖回(huí)应称，当前价(jià)格低位运行(xíng)主要(yào)是阶(jiē)段性的，当(dāng)前(qián)中国经济不(bù)存在通(tōng)缩，总的来看，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩(suō)。从CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是回(huí)落的，4月份(fèn)同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上个月回(huí)落(luò)了0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶段性因(yīn)素(sù)影响。

　　一是食(shí)品价格的(de)回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供(gōng)应(yīng)增加，市场价格(gé)有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食(shí)品价格的回落。4月份(fèn)，食品价(jià)格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经济复苏(sū)乏力(lì)、全球(qiú)能(néng)源价格总体上趋于(yú)回落，对(duì)国内居(jū)民消费(fèi)汽柴油价(jià)格输出(chū)型影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大。

　　三(sān)是国内部分(fēn)耐用消费品降价促(cù)销(xiāo)。今年以来(lái)，受到汽车优惠补贴政策去(qù)年(nián)底(dǐ)到期影响，国六(liù)B的(de)排放标(biāo)准在今(jīn)年7月份切换，车企降价(jià)促销(xiāo)力度加大，带动了(le)价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油(yóu)小汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是上年同期对比基数走高(gāo)。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪(zhū)肉价格(gé)进入到(dào)上涨周期等因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大(dà)。同时，由(yóu)于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情影响，去年(nián)国际(jì)油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这(zhè)些(xiē)因素共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品和能源由于受到短期因素影响，往(wǎng)往波动会(huì)比较(jiào)大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来(lái)看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持基本稳(wěn)定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫情(qíng)前(qián)相比还是偏低的(de)，很重要的(de)原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟(gēn)过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济(jì)社会恢复常态化(huà)运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通、住(zhù)宿、餐饮等价(jià)格涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未来随着(zhe)服务消费需求带动增强，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国内(nèi)外多(duō)重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音大，4月(yuè)份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响。我(wǒ)国部分(fēn)大宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受到世界经济(jì)恢复乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国(guó)际大宗商品价格走低(dī)、国(guó)内石油、有色价格(gé)出现下(xià)降，4月份石油和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价(jià)格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行业市场需求不足。经济恢复常态(tài)化运行(xíng)以后，部分行业(yè)产能供(gōng)给充(chōng)裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如(rú)煤炭产能继续释放(fàng)，进口持(chí)续(xù)增加，而(ér)电(diàn)煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入(rù)淡(dàn)季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份(fèn)煤(méi)炭开采和(hé)洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充(chōng)足，而市场需求(qiú)还在恢(huī)复中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾(wěi)下拉(lā)影响加大。4月份上年价格(gé)翘尾影响是(shì)负2.6个百分点(diǎn)，比3月(yuè)份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还(hái)会(huì)持(chí)续，国(guó)内市场需(xū)求仍在(zài)恢复中，部分(fēn)工业品价格短期下行(xíng)情况还会延续。但是随(suí)着国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天(tiān)央行发布(bù)的一季度货币政(zhèng)策报告也(yě)提及通(tōng)缩。报告(gào)提到，我国通胀水(shuǐ)平处于温(wēn)和(hé)区间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间(jiān)差和基数效应有关。我(wǒ)国经济运行开局良(liáng)好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个(gè)月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济保持正(zhèng)常(cháng)增长态势(shì)，CPI阶(jiē)段性回落的(de)影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观(guān)上有以下因素(sù)：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国(guó)内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气区间(jiān)；农(nóng)副产品生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环(huán)节本身有(yǒu)个过程(chéng)，加之(zhī)疫(yì)情的“伤痕(hén)效(xiào)应(yīng)”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消费(fèi)的(de)转(zhuǎn)化受收入(rù)分(fēn)配(pèi)分化、收入预期不稳等制约，特别(bié)是汽车(chē)、家装(zhuāng)等(děng)大宗消费需求偏弱。近期居民出现提(tí)前还贷(dài)现象(xiàng)，也一定(dìng)程度影响当(dāng)期消费。

　　三是基数效应(yīng)明(míng)显。去年国际(jì)油价一度逼近(jìn)140美元大关，今(jīn)年以来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通(tōng)工(gōng)具燃料和居住(zhù)水电燃料(liào)的同比增(zēng)速(sù)走低；疫情(qíng)扰动使得(dé)两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音去年(nián)3月鲜菜(cài)价格(gé)反(fǎn)季节上涨，对(duì)今(jīn)年也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存(cún)在(zài)明显基数效应(yīng)，去年二季(jì)度受疫情冲击(jī)GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今(jīn)年二(èr)季度GDP增速可(kě)能(néng)明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左(zuǒ)右的高基(jī)数影响。但(dàn)要看到，随着基(jī)数降低，特别是政策(cè)效应(yīng)将进一步显现，市场机(jī)制发挥充分作用，经济内生动(dòng)力也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我(wǒ)国(guó)经济没有出(chū)现通缩。通缩主要指价格(gé)持续(xù)负增(zēng)长，货(huò)币供应量(liàng)也具有下降趋势(shì)，且(qiě)通常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，特别是(shì)核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求基本平衡(héng)，货币条件合理适度，居民预(yù)期稳定(dìng)，不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是(shì)个(gè)伪(wěi)命(mìng)题，担(dān)忧大可(kě)不必

　　物价是经济(jì)短(duǎn)周期波动的滞(zhì)后指标，不能仅(jǐn)以物(wù)价(jià)回落来评(píng)判经济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经(jīng)济(jì)的周期性波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化(huà)而变化，使得物价变(biàn)化滞(zhì)后经济(jì)1-2季(jì)度左右；经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，需求才刚(gāng)刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价(jià)指标(biāo)低(dī)位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经(jīng)济处(chù)于复苏(sū)初期(qī)。以企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)资(zī)金(jīn)来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回(huí)升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经济(jì)2个(gè)季度左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张会带动经(jīng)济(jì)在2023年初见底回(huí)升，1季(jì)度经济(jì)指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大；伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。除去年(nián)基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务(wù)、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存(cún)在一定空转较为常见。经(jīng)验显示，资金空转多(duō)发生在经济回落、货币(bì)明显宽松阶(jiē)段(duàn)，部分资金滞留(liú)在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有类(lèi)似特征；有所(suǒ)不(bù)同的(de)是，当前资金多滞留(liú)在银行体系、而(ér)不是非银金融机(jī)构，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱带来的居民与(yǔ)企业之间信用(yòng)派生偏(piān)少(shǎo)等(děng)紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不(bù)同，使(shǐ)得(dé)信用(yòng)派(pài)生驱(qū)动和表征(zhēng)不同过往，企业有效(xiào)信用派生自去年9月以来持(chí)续改(gǎi)善，而(ér)房地产(chǎn)相关(guān)融资拖累总体信用派生(shēng)。传(chuán)统(tǒng)周期下，信(xìn)用(yòng)扩张以(yǐ)房(fáng)地(dì)产驱动为(wèi)主，使得居民贷(dài)款增长明显快于企业(yè)；相较之下，本轮信用(yòng)修复(fù)主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社(shè)融(róng)从去(qù)年9月开始(shǐ)持(chí)续回升，而居民(mín)信(xìn)贷一度拖累社融(róng)回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有(yǒu)效信用派生对企业行为的支持已(yǐ)开始显现(xiàn)。去(qù)年(nián)3季度以来，资(zī)金加速流(liú)向制造业，而(ér)房地产相关融资(zī)显著弱于以(yǐ)往(wǎng)，使得制造(zào)业投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴随融(róng)资的持续改(gǎi)善，企业资本开支在1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观(guān)数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后(hòu)遗(yí)症”或被过度(dù)渲(xuàn)染

　　高(gāo)频(pín)指标报复性反弹后(hòu)走弱(ruò)，主要缘(yuán)于场(chǎng)景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家容(róng)易(yì)产生悲观情绪。疫情政策(cè)调整，放(fàng)大了“春节(jié)效应(yīng)”带来(lái)的经济波动，部(bù)分高(gāo)频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的活(huó)动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预(yù)期的同时，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内生动能(néng)的修(xiū)复已然开(kāi)始，消费(fèi)动能或被低(dī)估，前半程靠居民出行(xíng)和企业消(xiāo)费，后半程(chéng)靠居(jū)民(mín)消(xiāo)费能(néng)力的恢复。出行意(yì)愿的(de)持续改善、企业经营活动正常化(huà)等(děng)，皆(jiē)指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复带来的(de)消费修复持续性(xìng)和弹(dàn)性(xìng)不宜低(dī)估；批发零售(shòu)、住宿餐(cān)饮等(děng)服务业，及稳(wěn)增长(zhǎng)相关行业(yè)招工需求(qiú)在(zài)逐步修复，有助于推动收入(rù)与消费的(de)正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号(hào)也(yě)在累积。地产大(dà)周(zhōu)期向下已是(shì)共识，地产链条修复会弱于(yú)传(chuán)统周期；但(dàn)小周期(qī)超调后的(de)修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市(shì)地产供给增多(duō)、质(zhì)量改善(shàn)，利(lì)于需(xū)求释放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可(kě)比口径增(zēng)长近60％）、中西部(bù)地区(qū)收入修(xiū)复(fù)等，有利于稳定(dìng)低能级城(chéng)市需求。

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