公募基金交易(yì)结算模式(shì)再(zài)现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过(guò)往较为常见的(de)托管人结(jié)算模式和券商结算模(mó)式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)初成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了(le)行(xíng)业各方目(mù)光，据业内人士透(tòu)露，除(chú)了广(guǎng)发证(zhèng)券有(yǒu)落地的(de)基金产(chǎn)品之外，其他(tā)券商、基金公司也在(zài)关注研究这一(yī)新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金(jīn)结算模式迎来(lái)新(xīn)时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优(yōu)劣，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托管人结算(suàn)模式是最(zuì)早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结(jié)算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)8日成立(lì)的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而(ér)目前(qián)正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先有落(luò)地(dì)基金产(chǎn)品的(de)券(quàn)商，据了解，其他券商(shāng)也在(zài)积极研究(jiū)这一新的业务(wù)。”一位业(yè)内人(rén)士透露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基(jī)金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券公司(sī)进行交易(yì)申报，由(yóu)托管银行(xíng)进行结算，在(zài)这(zhè)种模式下，资金(jīn)存放在(zài)托管银行的(de)托管账(zhàng)户，无须银(yín)证转账(zhàng)到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存(cún)放在(zài)托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需实(shí)际上(shàng)的银证转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交易(yì)日基金公司采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式(shì)进行场内交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报(bào)的(de)交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场内交易(yì)额(é)度的(de)前(qián)端(duān)验资(zī)控制。岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文p>

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内(nèi)交易通过(guò)经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结(ji岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文é)算模(mó)式(shì)的交易(yì)前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结(jié)算由托(tuō)管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积(jī)极(jí)性。

　　在(zài)博时基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了公募(mù)基金与(yǔ)证券公司(sī)结算模式的(de)选择，更(gèng)好地(dì)满足各方差异化的(de)需求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更加成(chéng)熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结(jié)算模式(shì)备选可以有助于降(jiàng)低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保证较好运营效(xiào)率带来的优质交易(yì)体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商(shāng)与基金(jīn)公司的商业岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大(dà)投资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行(xíng)客户交易结算资金的三(sān)方存管(guǎn)框架(jià)，谈及(jí)这(zhè)类模式(shì)的创新点，平安基金总(zǒng)结为三(sān)大(dà)方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需(xū)三(sān)方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公(gōng)司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交易前端验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生(shēng)。相比过(guò)往的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是(shì)投资者关(guān)注的问(wèn)题(tí)。

　　博道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎(shú)回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)，可(kě)有效防控异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银(yín)行结算模式，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，加强了(le)交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二(èr)是，兼顾了与券(quàn)商渠道(dào)商业(yè)模式的创(chuàng)新，类似与券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券(quàn)商(shāng)代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的看法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称(chēng)，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环(huán)节(jié)，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人(rén)士认为，对(duì)于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过(guò)往的结(jié)算(suàn)模式(shì)体现出了？定(dìng)优势。相比券商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所提(tí)升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了三(sān)？存(cún)管(guǎn)登记确认；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了(le)交易前端(duān)验资验(yàn)券功能(néng)，可优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的主要优(yōu)势归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是(shì)集(jí)中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公司资(zī)金账户(hù)，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和券商(shāng)打通，免(miǎn)去(qù)银(yín)证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下(xià)资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作过(guò)程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银(yín)行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结(jié)算模式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责(zé)所(suǒ)在(zài)，以(yǐ)及完善业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分离(lí)，证券公(gōng)司前端(duān)验资验券(quàn)可有(yǒu)效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资(zī)金对(duì)账实现证券(quàn)公司与托管人(rén)系统对接对账，可(kě)防范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模(mó)式(shì)，该模式与托管人(rén)结算模式一(yī)致，对投资组(zǔ)合(hé)而(ér)言需按月计(jì)算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机(jī)制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三(sān)方需(xū)每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易(yì)特(tè)征，将增加日常投(tóu)资(zī)运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解(jiě)决(jué)等问(wèn)题，初期或更多是(shì)头(tóu)部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的(de)障碍(ài)并不大。”一家基金(jīn)公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托(tuō)管行结算模式和(hé)券商结(jié)算模式(shì)，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力(lì)度，同(tóng)时在(zài)此类模式刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类QFII结算模(mó)式仍处(chù)于发展初(chū)期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的(de)限制仍有待(dài)解决，成为主流(liú)结算模式(shì)仍不具备条(tiáo)件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为(wèi)这是一个(gè)基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券结模式(shì)、托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)均(jūn)有比(bǐ)较优势(shì)；对托管(guǎn)人(rén)而言，产(chǎn)品资(zī)金全额留存(cún)在托管账户，无需(xū)银(yín)证转账；对证券公司提(tí)高服(fú)务机构客(kè)户(hù)的能力，也(yě)加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)。博道基(jī)金(jīn)就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商和(hé)托管行的系(xì)统改动(dòng)较(jiào)大，如(rú)在(zài)系(xì)统直(zhí)连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需要(yào)进行(xíng)升级(jí)改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内了解到，也(yě)有一些(xiē)银(yín)行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业(yè)发展25年以来，结算模(mó)式(shì)发生了重要变(biàn)化(huà)，从单一模(mó)式走向券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是(shì)目前(qián)公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的(de)交易席位直连报(bào)盘交易(yì)所，托管人作(zuò)为特殊(shū)结算参与人与中国结(jié)算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式(shì)在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余(yú)。随着运作(zuò)机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新(xīn)成立基(jī)金采用了券(quàn)结(jié)模(mó)式。根据中金(jīn)公(gōng)司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金(jīn)规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基(jī)金结算(suàn)模式(shì)也(yě)正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种结算(suàn)模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续(xù)推行，尤其(qí)是类QFII结算模式(shì)的创新发(fā)展，伴(bàn)随着权益市场行情修复及券商财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式将有较(jiào)大(dà)发展空间。”上述平(píng)安(ān)基(jī)金相关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也(yě)看好券结模式(shì)的发展。据(jù)一位业内(nèi)人士(shì)表示，现阶段券商(shāng)结(jié)算模式在中小(xiǎo)基金公司(sī)中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式(shì)能有效推动券(quàn)商(shāng)和基金公司的合作关(guān)系(xì)，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会(huì)更稳定一(yī)些，对于托管行有(yǒu)一个制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在(zài)也有一些大(dà)公司(sī)陆续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发(fā)展，已经(jīng)从“拼数量”时(shí)代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系(xì)统探(tàn)索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠(qú)道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中(zhōng)长期(qī)利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会(huì)发生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好(hǎo)服(fú)务(wù)”的(de)基金(jīn)公司和证券公(gōng)司会受益于这一发展变化(huà)。

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