来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的(de)关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季度(dù)经济温和增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时(shí)间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。关(guān)于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继(jì)续(xù)减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然稳健。不过(guò)表述(shù)修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很(hěn)高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的(de)政策紧缩在(zài)多大(dà)程(chéng)度上适合于(yú)随着(zhe)时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动(dòng)和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖。“美国银(yín)行体系(xì)稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经(jīng)济(jì)活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议息会(huì)议(yì)时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加(jiā)息依(yī)然(rán)是共识(shí)，所(suǒ)有(yǒu)人全(quán)票(piào)通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)（或已经(jīng)接近达到(dào)），也(yě)就意味着也(yě)许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的(de)关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银(yín)行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行(xíng)大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机(jī)的影(yǐng)响(xiǎng)程(chéng)度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限，如果没(méi)有达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财政部于(yú)今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国(guó)在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成(chéng)系(xì)统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会(huì)出(chū)现(xiàn)。目(mù)前市场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力仍大(dà)，年(nián)内降息概率或较低。

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