近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资(zī)机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续(xù)改善的标的，从而获得(dé)长期(qī)稳(wěn)健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设(shè)银行、汇(huì)川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元(yuán)人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北(běi)向资金净流入额(é)前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航(háng)空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些国(guó)企进行了(le)幅(fú)度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论(lùn)热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达(dá)在(zài)最(zuì)新(xīn)一篇研究报告中解释(shì)了他们对(duì)于国企(qǐ)改革(gé)的看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事，但是这一(yī)次国(guó)企改(gǎi)革事(shì)关重大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然(rán)已经(jīng)关(guān)注(zhù)到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来(lái)说，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是(shì)可(kě)能不是大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层(céng)重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认为相关方面或敦促国(guó)企(qǐ)改(gǎi)善(shàn)治理(lǐ)等(děng)以增加股(gǔ)东回(huí)报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资(zī)机(jī)构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在过(guò)去难以进入部(bù)分外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至去年年(nián)底的(de)平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年(nián)水平(píng)。这说明国企公司的(de)资本(běn)效率(lǜ)还有很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企长期的(de)低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分公司的(de)投(tóu)资价值被(bèi)夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投(tóu)资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的股东回报(bào)的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价(jià)的。例(lì)如，贵(guì)州茅(máo)台(tái)过去(qù)20年的(de)平均(jūn)每年的净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要(yào)原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部(bù)分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明性是全球投资者(zhě)关(guān)注的问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的(de)其它问(wèn)题(tí)还(hái)包括：对于(yú)国(guó)企来说，如(rú)何在服务国家战略的(de)同时(shí)增强它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的(de)成效仍(réng)待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记者(zhě)表示，目(mù)前(qián)国企(qǐ)主题受到关注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经(jīng)从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这(zhè)不是(shì)一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他(tā)们的财(cái)务表现，提高每(měi)股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些(xiē)都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者的角度看，他(tā)们对国企的持有或(huò)配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外(wài)的(de)观点是看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的(de)私营部分。随着事(shì)态改变，他(tā)们有提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的(de)行业部分(fēn)公司的股价有了(le)非(夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说fēi)常显(xiǎn)著(zhù)的(de)回升，还(hái)有类似的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指出(chū)：在任何市场，投资(zī)都必(bì)须持有前(qián)瞻性的观(guān)点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前(qián)，那(nà)么他(tā)们已经被市场价格(g夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说é)反(fǎn)映出来，因为市(shì)场总是预(yù)先反(fǎn)应。所以(yǐ)我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问(wèn)过去(qù)多年，通过(guò)观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策(cè)投资(zī)。中国(guó)的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极的信号”。投(tóu)资(zī)者(zhě)需(xū)要(yào)一些机制来从大量(liàng)的国(guó)有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈利能力(lì)已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体(tǐ)收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的资产负债(zhài)表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即使外国(guó)投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是对国(guó)有企(qǐ)业(yè)股价的额(é)外推动力(lì)。

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