公(gōng)募基(jī)金(jīn)交易结算模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模式和(hé)券商(shāng)结(jié)算模式之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该基金(jīn)由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合(hé)作推(tuī)出。目前正在发行的(de)易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达(dá)与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出也(yě)吸引了(le)行业(yè)各(gè)方(fāng)目光(guāng)，据业内人士(shì)透露，除了(le)广发证券有落(luò)地(dì)的(de)基(jī)金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看来，目(mù)前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模(mó)式各有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的(de)结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基金25年的(de)历史长河中，托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式(shì)是最(zuì)早(zǎo)出现也是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动(dòng)试(shì)点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的有力(lì)抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各(gè)方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期(qī)混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基(jī)金分(fēn)别(bié)由博道、易方(fāng)达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广发证(zhèng)券是(shì)率(lǜ)先(xiān)有(yǒu)落地(dì)基(jī)金产品的券商，据了(le)解，其他券(quàn)商(shāng)也(yě)在积极研究这一(yī)新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托管银行(xíng)进(jìn)行结算(suàn)，在这(zhè)种模式(shì)下，资金存放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账(zhàng)到证券公(gōng)司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商(shāng)开(kāi)立的资金账户无(wú)需实际上的(de)银证转(zhuǎn)账存入(rù)资(zī)金，每个(gè)交易日基金公司(sī)采用申(shēn)报交易(yì)额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易(yì)额度每(měi)日(rì)滚动计算产(chǎn)品资金(jīn)账户(hù)虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交(jiāo)易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的(de)优点，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决(jué)了部分托管(guǎn)行比较(jiào)关注的托管资(zī)金归属保管问题，一定程度(dù)上调动(dòng)了托管(guǎn)行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券公司结算模(mó)式的选择(zé)，更好(hǎo)地(dì)满(mǎn)足(zú)各方(fāng)差异化的需求，也印(yìn)证了券(quàn)商财富管(guǎn)理转型(xíng)已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结(jié)算模式备选可以有(yǒu)助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效(xiào)率带(dài)来的优质交易体验(yàn)的(de)同时，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公(gōng)司的商(shāng)业利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投(tóu)顾(gù)业(yè)务，产品工具(jù)化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广大投资人提(tí)供更多的交易工具(jù)选择。”他进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易(yì)结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类(lèi)模(mó)式的(de)创新点，平安(ān)基金总结为三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收(shōu)分(fēn)离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资(zī)者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往的(de)结算(suàn)模式(shì)，公募基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是(shì)投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务(wù)也是通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理(lǐ)人而言，公(gōng)募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统托管银(yín)行结算(suàn)模(mó)式，有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，加(jiā)强了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与(yǔ)券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券(quàn)商代买市(shì)占率的提升。博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一步分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算(suàn)模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三(sān)方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效(xiào)率(lǜ)与风(fēng)险控制两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模(mó)式(shì)体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比券商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去了三(sān)？存管登记(jì)确(què)认；而(ér)相比托(tuō)管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中于(yú)原来的证券公司资(zī)金账户，仍然存(cún)放在托管行(xíng)账(zhàng)户，实现的方式是需(xū)要将托(tuō)管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决(jué)了(le)普通券结模式下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资(zī)金划(huà)拨(bō)时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时(shí)间范围限制(zhì)的痛点。日常投资(zī)运作过程(chéng)，减少银证转账(zhàng)资(zī)金(jīn)划拨工作，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付(fù)、新股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账(zhàng)户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二(è第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发r)是(shì)，对比(bǐ)券商结算(suàn)模式(shì)，一定量减少了证券(quàn)资金(jīn)账户(hù)开户与银证关联(lián)挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确各方(fāng)职责(zé)所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易交收(shōu)分离(lí)，证券公司前端(duān)验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日(rì)终资金对账(zhàng)实现(xiàn)证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系(xì)统对(duì)接对账(zhàng)，可防范资(zī)金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点不(bù)足之处(chù)：一(yī)方(fāng)面，类似托管人(rén)结算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人(rén)结(jié)算模式一致，对投(tóu)资组合而(ér)言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结(jié)算备付(fù)金与(yǔ)保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与券(quàn)商(shāng)三方需每日确(què)立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头(tóu)部(bù)基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少(shǎo)基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度(dù)较(jiào)高，也(yě)在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的合作。不过，参(cān)与(yǔ)这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多(duō)是头(tóu)部基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务(wù)操作上(shàng)的(de)障碍并不(bù)大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结(jié)算模式，这一模式可以同(tóng)时(shí)激(jī)发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结算模(mó)式(shì)仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人士更有信(xìn)心，认为(wèi)这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的(de)模式，有望(wàng)成为新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式均有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存在托管账户，无(wú)需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提高服务(wù)机构客户的能力，也(yě)加(jiā)强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用(yòng)券商(shāng)结算模(mó)式下的场内交易前(qián)端验资验(yàn)券相关流程(chéng)和业(yè)务系统，个别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的系(xì)统改动较大(dà)，如在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模(mó)式走(zǒu)向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来(lái)，结(jié)算模式发(fā)生(shēng)了重(zhòng)要变(biàn)化，从单一模(mó)式走向券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类模式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模(mó)式，到(dào)目前已25年了，仍然(rán)是(shì)目前公(gōng)募基金结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人(rén)租(zū)用券商的交易席(xí)位(wèi)直连报盘(pán)交易所，托管人作为(wèi)特(tè)殊结算参与人与中国结算(suàn)进行资金(jīn)和(hé)证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效(xiào)率(lǜ)改(gǎi)善及券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理业务高速(sù)发展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结(jié)模式。根据(jù)中(zhōng)金公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新(xīn)时(shí)代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式(shì)的持(chí)续(xù)推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着权益(yì)市场行情修复及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型上，券(quàn)结(jié)模(mó)式将(jiāng)有(yǒu)较(jiào)大发展空(kōng)间。”上(shàng)述(shù)平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士表示(shì)，现阶(jiē)段券商结算模(mó)式(shì)在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小基金相对(duì)来说获(huò)得银行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券(quàn)结模式能有效(xiào)推动(dòng)券商和基金(jīn)公司的合作关系(xì)，有助于中小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人(rén)士也表(biǎo)示，券结(jié)模(mó)式保(bǎo)有量会(huì)更稳定一些，对于托(tuō)管(guǎn)行(xíng)有(yǒu)一个(gè)制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些(xiē)大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入(rù)“拼质量”时代(dài)：发展的(de)边际制(zhì)约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环(huán)境及需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩(jì)表现与客(kè)户体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠道(dà第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发o)的中长期利(lì)益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归(guī)“买方投顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金(jīn)公(gōng)司和(hé)证券公司会受益于(yú)这一发(fā)展变(biàn)化。

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