金(jīn)融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委的一(yī)封声明(míng)，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般(bān)债(zhài)、专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)和(hé)包括(kuò)城(chéng)投(tóu)债(zhài)在内(nèi)的(de)各(gè)种隐(yǐn)形(xíng)债，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的(de)机构(gòu)投(tóu)资者是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的(de)背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算(suàn)高的前(qián)提(tí)下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央(yāng)和(hé)地方之间债(zhài)务(wù)余额的(de)比例(lì)关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他(tā)明(míng)确(què)指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份(fèn)一(yī)定的“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城(chéng)投(tóu)平台(tái)成为地(dì)方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的(de)公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文(w福建省面积多少万平方公里 福建省是南方吗én)”出台(tái)明(míng)确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资(zī)机(jī)构转变为市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上(shàng)市(shì)场仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化的(de)企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式(shì)，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速(sù)扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增长

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图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式(shì)，规模(mó)明显超(chāo)过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并(bìng)无(wú)违约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍属于(yú)地(dì)方政府背(bèi)书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的(de)非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投债的收益(yì)率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至全国的(de)信(xìn)用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融资(zī)成(chéng)本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融(róng)资(zī)成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期(qī)的背(bèi)景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该(gāi)确(què)保城投债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约(yuē)不(bù)仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着(zhe)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司能(néng)够(gòu)具备低成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额规范化退(tuì)出的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获(huò)得收入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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