来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次(cì)美联(lián)储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现；预计美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是(shì)共识；认为(wèi)原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是(shì)否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。关于银(yín)行和债务(wù)上(shàng)限，强调地区(qū)性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且(qiě)已经连续(xù)4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额(é)外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经(jīng)济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除(chú)了(le)“委员会(huì)预计，一些(xiē)额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适(shì)当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种(zhǒng)货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联(lián)储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如果美(měi)国出现经济(jì)衰退，希望(wàng)是温和的(de)；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达(dá)到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储(chǔ)被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗在(zài)3月议(yì)息会议时(shí)，就已经(jīng)在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不(bù)需要利(lì)率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美(měi)国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高(gāo)于(yú)2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模(mó)收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程(chéng)度目前(qián)尚不确(què)定(dìng)。

　　关(guān)于(yú)债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗(zhài)务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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