来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库(kù)。从景气度(dù)边际表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外(wài)总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为(wèi)推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地(dì)产等(děng)行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端(duān)快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)的预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时(shí)信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及(jí)地产后周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预(yù)期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不(bù)同于海外国(guó)家(jiā)疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从(cóng)行业(yè)层面，观(guān)测当前各行业(yè)景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年(nián)来加快(kuài)建设农业强国，推进农业(yè)农(nóng)村现代化(huà)的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季(燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年(nián)来的(de)平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业(yè)景气度最高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均(jūn)处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食(shí)品制造景气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二(èr)者(zhě)价格(gé)下跌主要(yào)与高库存水平(píng)有关，今(jīn)年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度(dù)居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业(yè)景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端(duān)改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行(xíng)业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但(dàn)出(chū)现边(biān)际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入提(tí)升和消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气(qì)度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据(jù)看，居(jū)民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国(guó)居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)同(tóng)期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未(wèi)来随(suí)着服(fú)务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元(yuán)。居民(mín)部(bù)门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资连(lián)续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强(qiáng)，以(yǐ)及相(xiāng)关(guān)行业(yè)设备投资更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需(xū)求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利下(xià)滑和(hé)库存(cún)高位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制造业(yè)去库进程已进入(rù)下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求(qiú)将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收(shōu)益率多数(shù)上行(xíng)

　　美(měi)国(guó)10年期(qī)国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物(wù)价水平温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联(lián)储将(jiāng)需要(yào)在一段时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性(xìng)区(qū)域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金(jīn)融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策会议(yì)纪(jì)要公(gōng)布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些(xiē)委(wěi)员认为(wèi)整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不(bù)太可能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议(yì)会(huì)通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导(dǎo)体制造市(shì)场的(de)份(fèn)额从10％提(tí)升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削(xuē)减支出(chū)；正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施(shī)；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日(rì)常(cháng)开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无(wú)意与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北(běi)以及西南各区价(jià)格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环(huán)比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持(chí)续(xù)回升的(de)动力；国资委(wěi)强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力(lì)。接(jiē)下(xià)来将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力(lì)推动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促(cù)进机(jī)制；四(sì)是，研(yán)究(jiū)制(zhì)定关于(yú)营造放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大会议，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着力(lì)发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代(dài)化产业体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路(lù燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍(shào)一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细(xì)部省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推(tuī)动(dòng)出口保(bǎo)稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三(sān)是促进内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质量供(gōng)给促进(jìn)消(xiāo)费(fèi)；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

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