上(shàng)市公司退(tuì)市在A股早已不(bù)稀奇，但(dàn)连带(dài)着可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)一起退市却(què)是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连(lián)续20个(gè)交易(yì)日(rì)低于1元，触及退市指标(biāo)，公(gōng)司股票及(jí)其可转债(zhài)被终止上市，搜特转债(zhài)或(huò)成为(wèi)首只因正股退市而(ér)强(qiáng)制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止上市(shì)，其可转债已进入退市(shì)整理(lǐ)期，引发(fā)投资者对可(kě)转(zhuǎn)债信(xìn)用风险的担忧(yōu)。

　　可转债兼具债券和股票(piào)双重属性，自(zì)诞生以来颇受市场欢迎。一(yī)个广为流传的(de)说法是(shì)，可(kě)转债“下有保底，上不封负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁顶(dǐng)”，即上涨时有“股性”加(jiā)油，下跌时有“债性”托底，投(tóu)资者“进可攻退可守”，几乎稳(wěn)赚(zhuàn)不(bù)赔(péi)。在(zài)可转债30多年(nián)发展中，负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁此前一直(zhí)未出(chū)现因正股退(tuì)市而(ér)退市(shì)的情况(kuàng)，也未发生过实质性违(wéi)约事件。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历史或将被打破，可转(zhuǎn)债(zhài)信(xìn)用风险浮出(chū)水面。虽(suī)说可转债退市后(hòu)，依然可以执行赎回和回售等条款(kuǎn)，但由于大(dà)多数(shù)上市公司是因经营不(bù)善(shàn)导(dǎo)致退(tuì)市，财务状(zhuàng)况并不乐观，资不抵债、拿不(bù)出钱进行赎回的可(kě)能性较大。而如果(guǒ)启动破产(chǎn)重整，公司发行(xíng)的可(kě)转债划归为普通债权，清偿顺序相对靠(kào)后(hòu)，刚性兑(duì)付亦存(cún)在很大不确定性(xìng)。

　　接连2只(zhǐ)可转债(zhài)退市，投资者蓦然发现，“长期稳定的羊(yáng)毛”不稳定了。事实上(shàng)，可转债退(tuì)市并(bìng)非完全出(chū)乎(hū)意料，早已在相关规(guī)则中埋下(xià)了“伏笔”。根据交易所(suǒ)上市规则(zé)，上(shàng)市公(gōng)司股票被(bèi)终止上(shàng)市的(de)，其发(fā)行(xíng)的可转债及其他衍生(shēng)品种应(yīng)当终(zhōng)止上市(shì)。过去A股退市难(nán)、退市少，成就了可转债(zhài)30多年零退市、零违约的“神话”。随着全面注册制改革的持续推进，市场(chǎng)优胜劣汰加快(kuài)，常态化退市机制正在形成(chéng)，以上市股为(wèi)锚的(de)可转债(zhài)也跟着(zhe)出清(qīng)，违约风险随之上升。退市，或将成(chéng)为可转(zhuǎn)债市场新常态。

　　市场在发展，生态在改变，投(tóu)资者(zhě)没有理由一(yī)成不变，是(shì)时候重塑对可转债的认知了。投资者要(yào)改变(biàn)“闭(bì)眼买(mǎi)债”的路径依赖，学会优择品种(zhǒng)，规避风险。在选(xuǎn)择债券时，要理性评估正股基本面、成长(zhǎng)性(xìng)、估(gū)值水平以及发(fā)债公司偿债能力等，防范债券退市、违约风险(xiǎn)；在取舍标(biāo)的时，应远离正股业绩(jì)表现不佳、估值(zhí)较低、退市风(fēng)险较高的(de)标的，而(ér)选择正股经营效益(yì)良(liáng)好、估值(zhí)合(hé)理且随市(shì)场下(xià)跌估值出(chū)现(xiàn)压缩的标的。并密(mì)切关(guān)注可转(zhuǎn)债市场风格变化，及时调整配置比例和(hé)结构，学会在市场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也应当(dāng)跟上形势(shì)变化。目前关于可转债的退市处理(lǐ)还有(yǒu)不(bù)少空白(bái)和盲点(diǎn)，监管(guǎn)部门应尽快打齐补(bǔ)丁，给予市场明确预期(qī)。比如，可进一(yī)步明确可转债在退市后是否仍存在交易可能(néng)、是否还拥有转股功能等。同时，应加(jiā)强对(duì)可转债的风险防(fáng)控，强化发行(xíng)前的(de)信用评级(jí)，对于信用资质较弱的公(gōng)司，可(kě)考(kǎo)虑提高担保资产(chǎn)与回售条款等相关(guān)要求，适当提升准入门槛(kǎn)，以更(gèng)好(hǎo)保(bǎo)护投(tóu)资者利益。

　　全面注册制(zhì)下，证(zhèng)券市场将(jiāng)迎来全方位、根本性的(de)变化(huà)。过去(qù)一些(xiē)“无脑买(mǎi)入”“跟风买(mǎi)入”的简单套路行不通了，一些规则制度上的短板(bǎn)不能视(shì)而不见了。各市场参与主(zhǔ)体还需顺时应(yīng)势(shì)，调(diào)整包括可转债在内的投(tóu)资(zī)方法，完善配(pèi)套制度，提升风险意(yì)识(shí)，共促A股市场健康稳(wěn)定发展。

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