公募基金交易(yì)结(jié)算(suàn)模式再现创新突破(pò)！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见的托管(guǎn)人结算模式和(hé)券(quàn)商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然(rán)流(liú)行(xíng)。

　　据(jù)中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由(yóu)易(yì)方达与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有落地(dì)的基(jī)金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在关(guān)注研(yán)究这一新的模式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结算(suàn)模式迎来(lái)新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的(de)历史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人结算(suàn)模式是最(zuì)早出现也是最(zuì)为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业(yè)各(gè)方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基(jī)金(jīn)分别由博道(dào)、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产(chǎn)品的券商，据了解，其(qí)他(tā)券商也(yě)在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申报(bào)，由托管银行进行结(jié)算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金存放在托(tuō)管银行(xíng)的托管账户(hù)，无须银(yín)证转账(zhàng)到(dào)证(zhèng)券(quàn)公司。这也成(chéng)为类QFII模式的(de)与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品(pǐn)资金集中(zhōng)存(cún)放在托管银行(xíng)，在券商开立的资(zī)金账户(hù)无需实际(jì)上的银证转账存入(rù)资金(jīn)，每个交(jiāo)易日基(jī)金公司采(cǎi)用申报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金的方式进(jìn)行(xíng)场内交易，券商根据已申报的交易额(é)度(dù)每日滚动计算(suàn)产品资金(jīn)账户虚(xū)头寸资(zī)金(jīn)余额，以(yǐ)实现(xiàn)对(duì)产品(pǐn)场内交易额(é)度(dù)的(de)前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算模式的交(jiāo)易前端《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分(fēn)托(tuō)管行(xíng)比较关注(zhù)的托(tuō)管资金(jīn)归属保(bǎo)管问题，一定程度上调(diào)动(dòng)了托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各方差异化(huà)的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入(rù)更加成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的(de)结(jié)算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公司(sī)的商(shāng)业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾(gù)业(yè)务，产品(pǐn)工(gōng)具(jù)化(huà)配置”的趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机构(gòu)为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更多的交(jiāo)易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现行客(kè)户交易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平(píng)安基(jī)金总结为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令对接，资(zī)金无(wú)需三方存管；二是交(jiāo)易(yì)交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道(dào)的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)还(hái)是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往(wǎng)的结(jié)算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些优劣(liè)势？也(yě)是(shì)投资者关注的(de)问题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎(shú)回(huí)都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务(wù)也(yě)是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的(de)跟券(quàn)商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券(quàn)，可有效防控(kòng)异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结(jié)算模式，有两方面好处：一(yī)是，加(jiā)强了交易(yì)前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于(yú)券商代(dài)买(mǎi)市占率的提(tí)升(shēng)。博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人士认为(wèi)，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险(xiǎn)控制两方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过往的(de)结算模式体现(xiàn)出(chū)了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需银证转账即(jí)可调整场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时也简化了(le)开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归(guī)结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不(bù)是集中于原来的(de)证券公司资金账户，仍(réng)然存放在托管(guǎn)行账户(hù)，实(shí)现的方式是(shì)需要将托管行和(hé)券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券商(shāng)打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日(rì)常投(tóu)资(zī)运(yùn)作过(guò)程，减少(shǎo)银(yín)证转账资(zī)金划拨(bō)工作，例如，定期费用(yòng)支付(fù)、新股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一(yī)定量减少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职(zhí)责所在，以及(jí)完善业务风险管理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控(kòng)异常(cháng)交易和(hé)超买(mǎi)风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日(rì)终资金对账(zhàng)实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的(de)几点不足之(zhī)处：一方(fāng)面，类似托管人结算模(mó)式，该(gāi)模(mó)式(shì)与(yǔ)托(tuō)管人结算模式(shì)一致，对投资组(zǔ)合而(ér)言需(xū)按月计算缴纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保证机(jī)制；另一方面，虚(xū)头寸机制下(xià)，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日(rì)常投资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头部(bù)基金(jīn)公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业(yè)务(wù)还(hái)涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节期或更多是头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金(jīn)公司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管(guǎn)行结(jié)算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银(yín)行、券商(shāng)双方(fāng)的销(xiāo)售力度，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存(cún)在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式(shì)仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流结算模式(shì)仍不(bù)具(jù)备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式会(huì)保持高度(dù)关注，会成为选(xuǎn)择(zé)之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认为(wèi)这是(shì)一个基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为新(xīn)的行(xíng)业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统券结(jié)模式、托(tuō)管人结算(suàn)模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资(zī)金全额留(liú)存在托管账户(hù)，无需(xū)银证转账；对证券公司提高服(fú)务机构客户(hù)的能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及(jí)不少(shǎo)系统改造(zào)，尤其是托管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)。博道(dào)基金(jīn)就表示，对基(jī)金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商(shāng)结算(suàn)模式下的(de)场(chǎng)内交易前端验资验券相关流(liú)程和业务系(xì)统，个别如清算(suàn)模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系(xì)统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清算等(děng)多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要是(shì)广发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公司三(sān)方参(cān)与。而记者从(cóng)业(yè)内(nèi)了(le)解到(dào)，也有一些银行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积极态度(dù)，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一模(mó)式走向券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取(qǔ)的(de)就是(shì)银行托管人结(jié)算模(mó)式，到目(mù)前已25年了(le)，仍然是(shì)目(mù)前公募(mù)基金结算的主流模式(shì)。这一模(mó)式是，基金管理人(rén)租用券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人(rén)作为(wèi)特殊结(jié)算参与人与中国(guó)结算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点转常规(guī)，至今已历(lì)时5年有(yǒu)余。随(suí)着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共(gòng)有144只新成立(lì)基金采用了券结(jié)模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量(liàng)与规(guī)模(mó)分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基金规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年(nián)开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式，基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人(rén)士就(jiù)表(biǎo)示(shì)，券(quàn)商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算模(mó)式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持(chí)续推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随(suí)着权益(yì)市场行(xíng)情修复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券(quàn)结模(mó)式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位(wèi)业(yè)内人士(shì)表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公(gōng)司(sī)中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相对来说(shuō)获得(dé)银行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式能(néng)有效推(tuī)动券商和基金(jīn)公(gōng)司的合作关(guān)系，有助于中小基金(jīn)新产(chǎn)品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管行有一(yī)个制衡的作(zuò)用(yòng)。以前(qián)是小公司为主，现(xiàn)在(zài)也有一(yī)些大公(gōng)司陆续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结(jié)算(suàn)模式(shì)的(de)发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入(rù)“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入(rù)成本(běn)较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略(lüè)与市场环境及(jí)需(xū)求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户(hù)体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商(shāng)结算模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基金产品与券商渠道的(de)中长期利(lì)益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模(mó)式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服(fú)务(wù)”的基金(jīn)公(gōng)司和(hé)证券公司会受益于(yú)这(zhè)一(yī)发展变化。

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