金融界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资(zī)委的(de)一封声明，让城(chéng)投债成为关注的(de)焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如(rú)何如何处置地方(fāng)债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地(dì)方债包(bāo)括(kuò)地(dì)方一(yī)般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方债的(de)主要持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅(jǐn)依(yī)靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府的财(cái)权(quán)与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不(bù)算高(gāo)的(de)前提(tí)下，我国地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水平确实够高了(le)。需(xū)要调整中(zhōng)央和地(dì)方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的(de)发债规模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持(chí)地(dì)方政府(fǔ)通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业公开发行的公司(sī)债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地(dì)方政府投融(róng)资机构转变(biàn)为市场化(huà)运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方政府背书的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。 但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》>

城投平台发(fā)债余额(é)的增长

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图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实(shí)际上已经(jīng)成为地方债务(wù)的主要体现形式，规(guī)模明显超(chāo)过地(dì)方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案(àn)例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级(jí)信用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国(guó)的信(xìn)用债市场都造成负(fù)面冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如青海、云(yún)南和(hé)天(tiān)津等近几年(nián)融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不及预(yù)期的(de)背景下，投资者的(de)风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确保城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问(wèn)题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍(réng)需(xū)要持续举(jǔ)债来实(shí)现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有(yǒu)信(xìn)心，首先(xiān)要确保城(chéng)投债(zhài)不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城投公司能(néng)够具备低成本的(de)借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低债务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可(kě)否通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协(xié)十三届全国委(wěi)员会第(dì)五次(cì)会(huì)议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度(dù)规定(dìng)及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

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