来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造(zào)业(yè)从去年四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数(shù)行业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明(míng)显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需(xū)求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回(huí)落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力(lì)量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们(men)重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各(gè)行业表现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房地产业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算各年(nián)份的复合增(zēng)速，观察各(gè)行业(yè)增(zēng)加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一(yī)产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农(nóng)村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2吴亦凡资产多少亿021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值增速明(míng)显提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的平均增速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地(dì)产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分别(bié)作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复(fù)合增速，其次(cì)计(jì)算(suàn)2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多(duō)数(shù)行业(yè)仍受制于价格(gé)下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的(de)黑色金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化(huà)链(liàn)条行(xíng)业(yè)生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的(de)景气度偏(piān)低区(qū)间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居(jū)民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可选消费(fèi)景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国居民人(rén)均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随(suí)着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融(róng)资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业(yè)设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内(nèi)出口(kǒu)数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国(guó)内(nèi)复工复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及(jí)新(xīn)能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库(kù)存(cún)高(gāo)位，对(duì)制造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机(jī)械等(děng)装备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国国债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调(diào)整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息步(bù)伐或将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年货币(bì)政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要(yào)走，一些(xiē)委员(yuán)认(rèn)为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾向于(yú)上行。金融(róng)市场紧张局势被视(shì)为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而(ér)除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会(huì)对(duì)通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的(de)份额(é)从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立(lì)法措施；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未(wèi)使用的(de)防疫资金用于(yú)日(rì)常(cháng)开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代(dài)价。在国际(jì)关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题(tí)的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南(nán)、西(xī)北以(yǐ)及西(xī)南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线、三线城市(shì)商品房成交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变(biàn)动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增(zēng)速(sù)为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)环比吴亦凡资产多少亿下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举行4月份(fèn)新闻(wén)发(fā)布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和(hé)扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会(huì)同(tóng)有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于(yú)营造放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党(dǎng)委召(zhào)开扩(kuò)大会(huì)议，强调推(tuī)动(dòng)国(guó)资(zī)央企着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企在中国式现代化新(xīn)征程(chéng)中(zhōng)走在(zài)前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度工(gōng)业(yè)和(hé)信(xìn)息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部省协(xié)作、部(bù)门(mén)协同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外贸企业(yè)的支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促(cù)进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

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