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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分化(huà)、与终(zhōng)端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价格(gé)回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要(yào)来自(zì)于食品和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际(jì)定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等(děng)分项环比延(yán)续低(dī)于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的(de)领域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续(xù)体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比自年初以(yǐ)来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因(yīn)基(jī)数(shù)拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料(liào)拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关(guān)价格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行(xíng)业环比价格(gé)回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业(yè)价格(gé)有所回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端(duān)制造业价(jià)格(gé)有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金(jīn)证券股份(fèn)有限公司

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