金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月份国民经(jīng)济(jì)运(yùn)行情况(kuàng)新闻发布会。现(xiàn)场(chǎng)有记(jì)者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国(guó)家统(tǒng)计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国(guó)民经济综(zōng)合统(tǒng)计司司长付凌晖回应称，当前价格低位(wèi)运行主要(yào)是阶段性的，当前中国(guó)经济不存在通(tōng)缩，总的来(lái)看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅(fú)总体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个月(yuè)回落(luò)了0.6个百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低(dī)主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充(chōng)足的。进入4月份(fèn)以(yǐ)后，猪肉消费(fèi)进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同(tóng)比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今年(nián)以(yǐ)来，受到(dào)世界经济复苏(sū)乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内(nèi)居民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分(fēn)耐用消费品降价促销。今年以来，受(shòu)到(dào)汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六(liù)B的排放标准在今年(nián)7月(yuè)份切(qiè)换，车企降价促销(xiāo)力度加(jiā)大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期(qī)对比基(jī)数走高。上(shàng)年(nián)同期受到(dào)疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉价格(gé)进入(rù)到上涨周期(qī)等因素的影响，食品价格(gé)涨幅(fú)扩大(dà)。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全(quán)球疫情影(yǐng)响，去年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在(zài)这些因素共同影(yǐng)响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，在价格(gé)中食品和能源由于(yú)受到短(duǎn)期因(yīn)素影响，往往波动会比较大，看价格(gé)总体的状(zhuàng)况，更(gèng)重要的(de)还要(yào)看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持(chí)基本(běn)稳定。从(cóng)核心CPI目前的(de)情况来(lái)看，目前0.7％的夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思涨(zhǎng)幅和(hé)疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很重要的原(yuán)因是服务(wù)需求仍(réng)在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示(shì)，随(suí)着经济社会恢复(fù)常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等(děng)价格(gé)涨幅回升(shēng)，带动(dòng)服(fú)务(wù)价(jià)格涨幅有所(suǒ)扩大。4月(yuè)份，服务价(jià)格(gé)同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月(yuè)回升(shēng)。未来随(suí)着(zhe)服务(wù)消费需求带动增(zēng)强，价格回升(shēng)也(yě)会推动(dòng)核(hé)心CPI涨幅(fú)回(huí)归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因(yīn)素(sù)影响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素(sù)有以下(xià)几个：

　　一是国(guó)际输入(rù)性因素影响。我国(guó)部分大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)与国际(jì)市场联系比(bǐ)较紧密(mì)，今年(nián)以来受(夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思shòu)到世界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际(jì)大宗商品价(jià)格走低、国内(nèi)石油、有色(sè)价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原(yuán)料和化学(xué)制(zhì)品(pǐn)业(yè)价(jià)格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行业市场需求(qiú)不足。经济恢复常(cháng)态(tài)化运行(xíng)以(yǐ)后(hòu)，部分行业(yè)产能供给(gěi)充裕，但市场需求(qiú)相(xiāng)对不足，价格有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)。比(bǐ)如(rú)煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持续增(zēng)加(jiā)，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢(gāng)材产能(néng)比较充足，而市场需(xū)求还(hái)在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延加工(gōng)业(yè)价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上年价格翘尾影响(xiǎng)是(shì)负2.6个百(bǎi)分点，比(bǐ)3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入性影响还会(huì)持续，国(guó)内市场需求仍在(zài)恢(huī)复中，部(bù)分工业(yè)品价格短期下行情况还会延续。但是随着国内(nèi)经济(jì)恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判(pàn)断，下半年PPI有望(wàng)逐(zhú)步回(huí)升。

　　央行报告(gào)：当前(qián)我国经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央(yāng)行(xíng)发布的一(yī)季度货币政(zhèng)策报(bào)告(gào)也提及通(tōng)缩。报告提到(dào)，我国通(tōng)胀水平处于(yú)温(wēn)和(hé)区间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来(lái)物(wù)价涨幅(fú)阶(jiē)段性回落，主(zhǔ)要与(yǔ)供需恢复(fù)时间(jiān)差和基数效应有关。我国经济运行开局良好，同时通(tōng)胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本(běn)轮物(wù)价回落(luò)客(kè)观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能(néng)力较强。在(zài)稳经(jīng)济一(yī)揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快(kuài)恢(huī)复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流(liú)渠道(dào)畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚(shàng)未(wèi)消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受收入(rù)分配分(fēn)化、收入预(yù)期不(bù)稳等(děng)制(zhì)约，特别(bié)是汽车、家装等(děng)大(dà)宗(zōng)消费(fèi)需求偏弱(ruò)。近期(qī)居民出现提前还贷现象(xiàng)，也一(yī)定程度影响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应(yīng)明显(xiǎn)。去年(nián)国际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落(luò)至80美(měi)元附近，带动(dòng)CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃料(liào)的(de)同(tóng)比增速(sù)走低；疫情(qíng)扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格(gé)反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨，对今年也存在(zài)高基数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明显基数效(xiào)应，去年二季度(dù)受疫情冲击(jī)GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用(yòng)下今年(nián)二季度GDP增(zēng)速(sù)可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受(shòu)高基(jī)数等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅(fú)波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位(wèi)，主要(yào)受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要看到，随(suí)着(zhe)基数降低，特别是(shì)政策效应(yīng)将(jiāng)进一(yī)步显现，市场机(jī)制(zhì)发挥充分作(zuò)用(yòng)，经济内生动力也在增强，供需缺(quē)口有望趋(qū)于(yú)弥(mí)合(hé)，预计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能回升至近年均值水平附近(jìn)。

　　报(bào)告表示，当前我(wǒ)国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主要指价(jià)格持(chí)续负增长，货币供应量也具(jù)有(yǒu)下降趋势(shì)，且(qiě)通常伴(bàn)随经济衰退。我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国(guó)经济总供(gōng)求基本平(píng)衡(héng)，货币(bì)条件合理适度，居民预期稳定(dìng)，不(bù)存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩讨论，可以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命(mìng)题，担忧(yōu)大可(kě)不(bù)必(bì)

　　物价是经济短周期波(bō)动(dòng)的滞(zhì)后(hòu)指标，不能仅以物价回落(luò)来(lái)评(píng)判经济进入“通缩”。过(guò)往经验显示(shì)，经济的周期性波(bō)动主要由(yóu)需求驱动，物(wù)价(jià)跟随需求变化而(ér)变化(huà)，使(shǐ)得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济(jì)复苏初(chū)期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振(zhèn)尚(shàng)不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修(xiū)复，显示经济(jì)处(chù)于(yú)复苏初(chū)期(qī)。以企业(yè)中长期资金(jīn)来源刻画的(de)有效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至(zhì)今年(nián)4月的(de)11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经济2个(gè)季度左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会(huì)带动经济在(zài)2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回(huí)落，受(shòu)基数(shù)、供给和外需等(děng)影响较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着(zhe)等价格逐步抬(tái)升(shēng)。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将底部(bù)回(huí)升、PPI在年中(zhōng)前后(hòu)开始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧(jù)，政(zhèng)策托底无(wú)用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存(cún)在一(yī)定空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货(huò)币明显宽松阶(jiē)段(duàn)，部分资金(jīn)滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去(qù)年底以来也有类似特征；有所不同(tóng)的是，当前资(zī)金多滞留在(zài)银行体(tǐ)系、而(ér)不是(shì)非银金(jīn)融机(jī)构(gòu)，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用(yòng)派生驱动和表(biǎo)征不同(tóng)过往，企业有效信用派生自(zì)去(qù)年9月以来持续改善，而(ér)房地产相关(guān)融资拖(tuō)累总体信用(yòng)派(pài)生(shēng)。传(chuán)统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明(míng)显快(kuài)于企业；相较之下(xià)，本轮(lún)信用修复(fù)主要靠企业融(róng)资扩张，有(yǒu)效社融从(cóng)去年(nián)9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度拖(tuō)累社融回(huí)落。

　　本轮(lún)信(xìn)用派生带来的经济(jì)效应(yīng)不同过往，有效信用(yòng)派生对企业行(xíng)为的支持已(yǐ)开始显现。去年(nián)3季度(dù)以来，资金加速流向(xiàng)制造业，而房地(dì)产相关融资(zī)显著(zhù)弱(ruò)于以往，使(shǐ)得制造业投(tóu)资表现显(xiǎn)著强于房(fáng)地产；伴(bàn)随融资的持(chí)续改(gǎi)善，企业资本开支(zhī)在1季度有所扩大(dà)。但房(fáng)地(dì)产(chǎn)“缺位”，压(yā)低(dī)了信用(yòng)派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观(guān)数(shù)据已(yǐ)现“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫(yì)后“疤痕效应”的(de)存在，使得(dé)大家(jiā)容易(yì)产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调(diào)整(zhěng)，放(fàng)大了“春(chūn)节效(xiào)应”带来(lái)的经(jīng)济波动，部分高(gāo)频指标报复性(xìng)反弹后出现(xiàn)走弱的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏消(xiāo)费端的活动(dòng)多(duō)在2月底之后走弱，偏(piān)生产(chǎn)端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡(lǚ)超(chāo)预(yù)期的同时(shí)，市场(chǎng)信心反其(qí)道(dào)而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居(jū)民出行和企业消费(fèi)，后半程靠居(jū)民消费能力的(de)恢复。出(chū)行意(yì)愿(yuàn)的持续改善、企(qǐ)业经营活动正常化(huà)等(děng)，皆指向场(chǎng)景恢复带来(lái)的消费(fèi)修复持续(xù)性和弹性(xìng)不(bù)宜低(dī)估；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳(wěn)增长相关(guān)行(xíng)业招(zhāo)工需(xū)求在逐步修复，有助于推动收入与(yǔ)消费的(de)正循环(huán)。

　　地产链条的“积(jī)极(jí)”信号也在(zài)累积。地产大(dà)周期向下已是(shì)共识(shí)，地产链条修复会弱于(yú)传统周期；但小周期超(chāo)调后(hòu)的(de)修复出现(xiàn)一些“积极”信(xìn)号。1）高能级(jí)城市(shì)地产(chǎn)供给增多、质量(liàng)改善(shàn)，利于(yú)需求释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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