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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多(duō)表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标，与姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供(gōng)给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部(bù)分(fēn)商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自(zì)于食(shí)品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格回(huí)落成为拖累(lèi)食(shí)品同比(bǐ)自年初(chū)的(de)6.2％回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服(fú)务，在价(jià)格(gé)上(shàng)已有连续(xù)体现。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自年(nián)初(chū)以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料(liào)环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续回(huí)落(luò)外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格(gé)回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回(huí)落(luò)、上(shàng)游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通信制造等(děng)部分(fēn)中下游(yóu)制(zhì)造业价格(gé)有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所(suǒ)回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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