《基(jī)金经理投资笔记》宏观策略(lüè)系(xì)列

　　把脉经济周期拐点 实现财富(fù)管(guǎn)理升级

　　作者：魏 凤(fèng) 春（博士），创金合信基金首席(xí)经济学家

　　　　  罗(luó) 水 星（博士），创(chuàng)金合信基(jī)金基金经理

　　乱云飞渡仍从容

　　上期分享(xiǎng)中(zhōng)（查看原文(wén)），我们提出了5月(yuè)是(shì)乱花渐(jiàn)欲迷人眼，一个大的(de)背景是市场(chǎng)进入了(le)战略相持阶段(duàn)，进攻和防守(shǒu)的理由都不是非(fēi)常清(qīng)晰。周(zhōu)末中央发布(bù)长(zhǎng)期的产(chǎn)业政策，基调是清晰(xī)的，但那是诗和远方，是(shì)战略性的布局，很多(duō)投资者更喜欢战(zhàn)术性的2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用(de)机会。伯克希尔(ěr)哈撒(sā)韦(wéi)年度股东(dōng)大(dà)会(huì)在巴菲特的老家奥巴哈举行，吸引了全球投资(zī)者的目光，投资(zī)者总希望可以从中寻找(zhǎo)到投资的秘诀，价(jià)值投资的道虽(suī)相(xiāng)同，但法、术、器是各异(yì)的。不仅如(rú)此，伯(bó)克希尔决策者对宏观环(huán)境的担忧，对数字技术的(de)批判，很多与会者收获(huò)的可能(néng)不(bù)是(shì)清晰(xī)的思路，而是在迷宫中又多走了一圈。

　　一、市场陷(xiàn)入僵持阶段：Sell in May？

　　港股市场有“五穷、六绝、七翻身”的说(shuō)法，谨慎(shèn)的A股投资(zī)者也开始考虑Sell in May,一个很重(zhòng)要(yào)的(de)理由是根据(jù)惯例，银行保险(xiǎn)等(děng)利好(hǎo)兑现后往(wǎng)往是市场开始调(diào)整的开始。A股(gǔ)投(tóu)资历来是有季(jì)节(jié)性的，但这未必是历史的(de)铁律，比如2022年5月(yuè)市场在新(xīn)的(de)政策基调下开始全面大反攻。我们需要因(yīn)时(shí)而变，投资者需要考虑到(dào)当前的市(shì)场背景(jǐng)已(yǐ)经和之前(qián)有很(hěn)大的(de)不同。当前市场进入战略(lüè)僵持阶段的一个重要理(lǐ)由是除了逻辑推演，很多重要问题很难用(yòng)清(qīng)晰的事实来(lái)验(yàn)证。谨慎的投资者(zhě)往(wǎng)往是见好(hǎo)就收或者谋定而后动，因此才有了上述的猜测。

　　市场(chǎng)不(bù)清楚的地方在(zài)哪里呢？

　　第一(yī)，从内部看，市场(chǎng)已经提前交易了政(zhèng)策的方向(xiàng)，而且(qiě)今(jīn)年国(guó)内的政(zhèng)策本身也(yě)不是大开(kāi)大合。新出台的(de)政(zhèng)策更(gèng)多地在落实上，较少新的提法。

　　第二(èr)，从外部看，美(měi)联(lián)储依然在通(tōng)胀(zhàng)、就(jiù)业数据、金(jīn)融数据(jù)和增长(zhǎng)数据传递的(de)混乱(luàn)信(xìn)息中纠结。

　　第三，从(cóng)投资主线看，数字(zì)经济和中(zhōng)特估(gū)依然(rán)既(jì)有(yǒu)政(zhèng)策(cè)、也有业绩或者有未(wèi)来预期的业绩改善，但短(duǎn)期游戏(xì2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用)、传媒、中特估与其他板(bǎn)块分化较为极致(zhì)，也是不争(zhēng)的事实。除(chú)了这两条主线外，金融、消费(fèi)和公用(yòng)事(shì)业有反弹，但难以成为持续的配置(zhì)主题，新(xīn)能源崩(bēng)坏的(de)筹码预期(qī)也决定了反弹的(de)脆(cuì)弱性。

　　第四，从交易(yì)行(xíng)为看，投资者并未形成一致预期。随(suí)着一(yī)季报的披露，市场阶段性发挥了对盈利现(xiàn)实的定价效率。具体表现为，业(yè)绩出现一定修复和表现有韧(rèn)性的金融、中药(yào)、电力(lì)、中特(tè)估主(zhǔ)题以及TMT中的游戏传媒等表(biǎo)现较(jiào)好，家电此前(qián)也(yě)有一(yī)定表现。不过，随着业绩的公布反而出现(xiàn)了一(yī)定的买(mǎi)预(yù)期卖现实的操作。当然，相对而言市(shì)场也有定价效(xiào)率(lǜ)不稳定的一面(miàn)，同样是业绩修复(fù)或有韧性(xìng)的农林牧渔、新(xīn)能源(yuán)和(hé)消费板块，整体表现则一般。

　　二、市场僵(jiāng)持的原因：一(yī)季报显示企业(yè)盈利仍在磨底阶(jiē)段(duàn)

　　短期(qī)市(shì)场的核心矛盾在于缺乏特(tè)别明显的亮(liàng)点，TMT主线前期(qī)超(chāo)额(é)收益过(guò)于显著，目前除了游戏、传媒一枝独(dú)秀外，其他TMT细分领域阶段性(xìng)有所回调。中特估(gū)相关的基建、银行(xíng)、石(shí)油(yóu)、出版等板(bǎn)块盈利(lì)有支撑、估值(zhí)也较低(dī)，因此在最近市场(chǎng)调(diào)整的时候整体表现较好。在这(zhè)两(liǎng)条我们看好的全年(nián)主线(xiàn)之外，市(shì)场部(bù)分(fēn)定价了一季报(bào)行情(qíng)，但核心问(wèn)题在于当前盈利仍处在磨底(dǐ)阶(jiē)段。扣(kòu)除金融和两桶(tǒng)油(yóu)，A股的盈利还在(zài)下滑，这意(yì)味(wèi)着短期盈利很难撑起A股系(xì)统性(xìng)的行(xíng)情(qíng)。所(suǒ)以，我们看到这两条主线之外(wài)其(qí)他(tā)业绩尚可的板块，整(zhěng)体反弹的幅度都相对有限。消费的盈(yíng)利(lì)有一(yī)定(dìng)的修复，而市场由于前(qián)期的悲观情绪(xù)尚未对其定价(jià)，这可能蕴(yùn)含阶(jiē)段性交易(yì)机会。

　　三、战略性布(bù)局是清晰而明确的(de)：政策关注产业升级和人的问题

　　近期(qī)国内也(yě)处(chù)于一(yī)个(gè)会(huì)议密集召开的阶段(duàn)，政(zhèng)治(zhì)局会议、中央(yāng)财经委会议和(hé)国常会相(xiāng)继召开。决策层对(duì)于(yú)当(dāng)前经济复(fù)苏(sū)动(dòng)力不(bù)足、复苏势头不稳(wěn)的问题，有着清(qīng)醒的认识，短期的工作重点是恢复(fù)和扩大需求(qiú)，但同时也明确(què)不会再走老路——不会通过(guò)低水平的债务(wù)扩张来刺激经济，而是(shì)聚焦实体经济(jì)的产业升级(jí)，推进(jìn)产业智能化、绿色(sè)化、融(róng)合化。

　　现(xiàn)代产业体系下的融合发展

　　这(zhè)次财经委会(huì)议的(de)一个新(xīn)提(tí)法是(shì)“坚持三次产业融合发展，避免割裂对立；坚持(chí)推动传统产业转型(xíng)升(shēng)级，不能当成‘低(dī)端(duān)产(chǎn)业(yè)’简单退出”，这个提法很重要。我们去年底强(qiáng)调接下来一段时间(jiān)的政策需要强调均衡性和系统性，才能形成经济发展的合力。卡脖子的领域要重点(diǎn)支持和发展，但是经济的运行是一个完整的系统，生(shēng)产(chǎn)和消费、实(shí)体(tǐ)经济(jì)和金融(róng)支撑、高科技(jì)领域和低技术领域、融(róng)资-设计-制造—物流-销售-服务等各方(fāng)面需要协调(diào)发(fā)展，大家的信心慢慢恢复、收入慢(màn)慢恢复，才能够(gòu)真正把需求拉动起来(lái)。不能(néng)够(gòu)孤立、片面地理(lǐ)解和执行政(zhèng)策，毕竟即使是芯片这么最高科技的领域，它的下游需求也主要来自(zì)消费电子(zi)产品(pǐn)中的手机(jī)、汽车、智能家居(jū)等等，没有需求(qiú)的拉动，产(chǎn)业的发(fā)展就(jiù)缺(quē)乏良(liáng)性循环的(de)基础(chǔ)。

　　高质量的人才红利

　　另外(wài)，最近(jìn)政策(cè)讨论(lùn)的一个重点是人，作为(wèi)投资生产拉动(dòng)核心(xīn)的(de)企业(yè)家、作为人力资(zī)源(yuán)重点(diǎn)的(de)人(rén)才、承(chéng)载民族未来的新生人口、需要关注的老龄人口。当前中国的发展(zhǎn)逐(zhú)渐从资本和劳动(dòng)要素(sù)拉动转向人力资源拉(lā)动，技术创新(xīn)成为能否突破(pò)内外部约束的(de)关(guān)键(jiàn)。技(jì)术创新(xīn)能力取决于制(zhì)度保障下的主(zhǔ)观能动性，在经(jīng)历(lì)了过去几年的非常态之后(hòu)，在内外部不(bù)确定性的制约下，如(rú)何让当前每个主体(tǐ)充满信(xìn)心、充满主观能动(dòng)性，是政策的重心。以(yǐ)人工智能为代表的数字经(jīng)济大发展，有(yǒu)可能能够帮助我(wǒ)们适当缩小国(guó)际(jì)竞争中人(rén)力(lì)资(zī)源(yuán)的差(chà)距，这需要从一个更高的角度理解人(rén)工智能和数字经济(jì)。

　　四(sì)、乱(luàn)云飞(fēi)渡仍从容：乱(luàn)战之(zhī)后的投资路径(jìng)

　　5月的市场，看起来(lái)是战(zhàn)略僵持阶段的乱战。接(jiē)下来的政策力度和效果有多(duō)大、盈利能否实质性(xìng)的(de)反弹、经济复苏的斜率是否面临趋缓的压力(lì)、海外的(de)潜在风险(xiǎn)到底(dǐ)有多大(dà)、美联(lián)储到底下(xià)一步面临的是什么样的经(jīng)济形势等，投资者希望渐次判断上述一(yī)系列(liè)的(de)重要(yào)问(wèn)题的程度(dù)，并据此进(jìn)行布局。

　　从这个意义上讲，5月交(jiāo)易(yì)机会可能更均衡、但也更脆弱，当前(qián)可能(néng)是一个(gè)布(bù)局的好阶段，而未必会是(shì)收获的阶段(duàn)。投资者需要多一点耐心，风(fēng)浪越大，下一(yī)次的鱼越贵。

　　“乱(luàn)云(yún)飞渡仍从容”，这是我们(men)从巴(bā)菲特历次股(gǔ)东大(dà)会上(shàng)看到价值(zhí)投(tóu)资(zī)者很(hěn)重要的一个特质，即(jí)我们(men)提倡的“道”。市(shì)场的乱是暂时的(de)，随着事实的清晰，投资路(lù)径也将会非常(cháng)明确。这个路径(jìng)，我(wǒ)们(men)从产业视(shì)角做了一(yī)下梳理，供(gōng)投(tóu)资(zī)者参(cān)考(kǎo)。

　　具体而(ér)言：投资的上限(xiàn)是产业现代(dài)化，科技自主可用，数(shù)字化、高端化与智能化是明确的诗与远方，需要进(jìn)行战(zhàn)略布局。投资的下限是(shì)避(bì)免(miǎn)系(xì)统性的风险，在(zài)现代(dài)化的产业(yè)转型(xíng)中，当前蕴藏风险(xiǎn)和未(wèi)来跟不上历史步伐(fá)的产业是不(bù)能进行战略布局的。投(tóu)资(zī)的中间(jiān)状态是周(zhōu)期(qī)与消费(fèi)行(xíng)业，是战术(shù)性的(de)布局(jú)。

　　产业视角下(xià)的投资路线图

　　【了解作者】

　　魏凤(fèng)春博士，创金合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家，投委会委员兼秘(mì)书长(zhǎng)，宏(hóng)观策略配置部(bù)总监，兼任(rèn)MOMFOF投(tóu)研总部总监(jiān)，南开大(dà)学经济学博士，清华大学(xué)管理科学与(yǔ)工程博士后。学术研(yán)究与教学以及宏观经济走势(shì)、金融产品分析等(děng)实务(wù)领域经验丰(fēng)富、成果卓著。从业23年以来，一直(zhí)致(zhì)力于(yú)在周(zhōu)期波动的框架内(nèi)运用财政(zhèng)的(de)视角解构宏观经济(jì)的(de)运行，将(jiāng)中(zhōng)国经济看作一份资产，通过资本资产(chǎn)定价(jià)的方式(shì)来确定其价值与风险。

　　罗水(shuǐ)星博士，创金合信基金经理、首席宏观分析师(shī)，2022年2月加入创(chuàng)金合(hé)信基金。此前履(lǚ)职(zhí)博时基金，负责宏观策略、宏观政策、大(dà)类资产配置与择时研究。武汉(hàn)大学(xué)学(xué)士，上(shàng)海财经大学经济学硕士、博士(shì)，中(zhōng)国社科院经济学(xué)博士后(hòu)，学术论文(wén)多发(fā)表于国际SSCI英文核心经(jīng)济学期(qī)刊。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用